事件描述
　　公司发布2026年半年度报告：2026Q2实现营业收入74.98亿元、同环比+30.5%/+82.9%，归母净利润-10.68亿元。
　　事件评论
　　Q2放量超预期，规模摊薄驱动单车亏损环比腰斩。
　　公司26Q2实现营业收入74.98亿元，同环比+30.5%/+82.9%。Q2销量69,811辆，同环比+77.0%/+140.0%；分品牌看，享界Q2销量8,527辆、同环比+3.0%/-3.3%，极狐Q2销量57,398辆、同环比+97.5%/+192.3%，6月单月突破2.5万辆。利润端，Q2归母净利润-10.68亿元，同比减亏2.87亿元，环比略有扩大；单季净利率-14.2%，同环比+9.3pct/+7.0pct，还原减值扰动后利润率-13.1%、同环比+5.6pct/+7.1pct，利润率口径双改善。Q2毛利率4.8%，同环比+9.0pct/+1.8pct；四费费率21.2%，同环比-2.0pct/-11.4pct，规模摊薄效应显著。
　　ASP下移源于结构而非降价，享界放量是后续高毛利变量。Q2单车ASP约10.7万元，同环比-3.8/-3.4万元；单车净利润-1.5万元，同环比+1.9/+1.5万元，环比接近腰斩。ASP下移源于结构而非降价：按享界均价34.5万元（含税）测算，享界Q2收入约26.0亿元、收入占比34.7%，同环比-9.3pct/-30.9pct；剔除享界后极狐单车收入环比由6.91万元回升至7.99万元，主因S5中改、S3、问道V9三款新车将产品结构上移一档，亦是毛利率环比改善的原因。享界销量已横盘三个季度，下半年G9、V8交付叠加超级工厂19.91亿元技改，若月销中枢升至8,000-10,000辆将拉动ASP与毛利率；极狐看点转向“上价”，T7上市后单车收入有望重回10万元以上。
　　智驾与生态构筑长期壁垒，第二成长曲线逻辑不变。公司2025年12月率先获全国首批L3级自动驾驶准入，规划26/27年均推出面向C端的L3级量产车型；L4端与小马智行达成“五位一体”合作，第七代Robotaxi已量产下线近千辆并在京深常态化运营。补能端接入宁德时代巧克力换电体系。上半年定增落地，归母净资产升至49.54亿元，第二成长曲线逻辑不变。
　　投资建议：预计公司2026-2028年对应净利润-21.59、8.57、19.88亿元，公司持续优化极狐品牌，加速发力享界品牌，2026年利润亏损持续收窄，2027-2028年对应估值36.71、15.82倍。同时公司持续发力Robotaxi及高阶智驾，有望持续探索业绩增长极，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、享界新车型上量不及预期风险；2、行业价格竞争加剧风险；3、极狐产品结构上移不及预期风险。