2026年上半年业绩低于预期，国内市场仍较承压
　　根据公司2026年半年报，上半年公司实现营业收入175.0亿元（同减26.8%），归母净利润亏损26.6亿元（2025年上半年亏损25.8亿元），业绩表现低于我们预期，我们认为国内市场需求承压及竞争激烈仍是业绩的重要拖累因素。据国家能源局数据，2026年上半年中国光伏新增装机72.1GW，同比下降66%，装机速度放缓。上半年公司电池组件总出货22.3GW（同减34.2%），海外出货占比提升至68.5%（2025年上半年为45.9%），海外韧性较强。2026年上半年公司毛利率1.30%，同比提升4.8个百分点；其中，境外毛利率3.0%，同比提升5.4个百分点；境内毛利率-2.9%，同比改善1.8个百分点。我们认为国内市场竞争仍较激烈，是公司盈利的主要拖累因素，但随着海外盈利能力改善及行业供给侧治理持续推进，后续盈利能力有望持续改善。
　　公司现有产能均符合新能效标准，产品竞争力持续提升
　　2027年1月起实施的GB47834-2026规定，TOPCon/HJT/BC组件最低转换效率分别为23.2%/23.2%/23.5%，根据公司投资者关系记录表（2026/08/28），公司当前产能均符合新能效标准，年底约30%产能可达一级能效，其余可在二级/三级间柔性切换，且均具备升级空间。根据公司半年报，上半年研发投入14.4亿元，TOPCon量产效率继续提升，DeepBlue5.0组件效率保持行业领先，同时持续推进BC等下一代技术研发。我们认为公司产品具备较强竞争力，高功率、高能效等级产品有望对公司中长期盈利改善形成支撑。
　　维持增持评级，下调目标价至7.92元，隐含16.0%的上行空间
　　考虑到国内市场光伏需求较弱、组件出货压力较大，我们下调2026-2028年营收预测15.3%/15.1%/15.0%至435.9亿元/519.6亿元/603.2亿元。鉴于2026年上半年国内组件价格仍处低位，且下半年原材料价格上行或对产品盈利能力带来负面影响，我们下调2026-2028年毛利率预测值至2.0%/11.9%/13.9%（原为11.5%/12.5%/14.0%）。基于上述调整，我们下调2026-2028年归母净利润预测至-38.1亿元/10.5亿元/22.4亿元（原为3.21亿元/19.26亿元/31.19亿元）。估值方面，我们下调目标市净率至1.2倍（原为1.9倍），为公司过去三年平均市净率1.6倍向下一个标准差，主要反映公司的盈利修复不及预期。基于2026年预测每股净资产6.55元（原为7.86元），我们下调目标价至7.92元（原为15.09元），隐含16.0%的上行空间，维持增持评级。主要下行风险包括海外市场政策波动风险、行业竞争加剧风险、在建项目进度不及预期风险。