中期营收企稳转正，亏损持续收窄：
　　公司2026年上半年业绩延续改善趋势，实现总收入约10.92亿元，同比增长1.14%，扭转了上年同期收入下滑的局面。成本端，公司签订新资产租赁协议，年租金由5.57亿元下调至4.58亿元，带动折旧摊销下降，营业成本同比下降2.35%。分业务来看，航空业务收入5.82亿元，同比增长1.1%；非航空业务收入5.10亿元，同比增长1.2%。归属于母公司股东的净亏损约6687.86万元，同比收窄4.73%，基本每股亏损0.14元。毛利率提升至6.4%，同比增加3.4个百分点，主要得益于营业成本同比下降2.35%。
　　国际业务强劲复苏，航网拓展与成本优化双轮驱动：
　　国际及地区业务成为上半年亮点，国际及地区旅客吞吐量87.47万人次，同比增长29.47%，占旅客吞吐量比重提升至6.21%；国际及地区货邮吞吐量同比大幅增长58.6%。公司持续织密航线网络，通过开通全货机航线、引导境内外航司加大运力投放，构建国际货运航线网络，为航空货站业务和地面保障业务贡献增量。
　　海南封关红利释放，免税商业开启长期价值空间：
　　海南自贸港全岛封关运作后，离岛免税政策红利持续释放。2026年上半年海南全省离岛免税零售额199.2亿元，购物人数279.4万人次，同比分别增长18.8%、12.6%。免税黄金等高附加值品类凭借显著价格优势成为引流利器，推动客单价与毛利率结构性改善。作为面向太平洋、印度洋航空的区域门户枢纽，国际客流与免税消费的双重增长有望为公司长期商业化价值增长提供支撑。
　　公司经营现金流稳定，维持买入评级：
　　综上，公司未来业绩增长拥有双重驱动力：外部海南自贸港封关政策红利，内部通过拓展航线网络吸引客流增量、升级商业体验提升单客价值。我们调整了公司2026-2028年营收预测，分别为21.05/22.92/25.28亿元，对应同比增长4.9%/8.9%/10.3%，归母净利润预测分别为-0.99/0.16/1.60亿元。综上，我们给予公司对应2028财年约15.3倍PE目标估值，对应目标价6.3港元，相较于现价预计有22.0%的升幅，维持“买入”评级。
　　公司2026年上半年业绩延续改善趋势。报告期内，美兰空港实现总收入约10.92亿元，同比增长1.14%，扭转了上年同期收入下滑的局面。成本端改善显著。上半年营业成本同比下降2.35%，员工费用及维修费用均有所下降。公司签订租期三年的新资产租赁协议，年租金由5.57亿元下调至4.58亿元，带动使用权资产折旧及摊销相应减少。不过，财务费用同比增长25.16%至0.72亿元，受租赁负债利息费用增加影响，一定程度限制了亏损修复的幅度。总体来看，公司通过航网拓展与成本管控，经营韧性持续增强。分业务来看，航空业务收入5.82亿元，同比增长1.1%；非航空业务收入5.10亿元，同比增长1.2%，其中贵宾室收入同比增长18.25%至0.36亿元，主要得益于冠名收入增加及旅客吞吐量增长带动接待人次增加。归属于母公司股东的净亏损约6687.86万元，同比收窄4.73%，基本每股亏损0.14元。毛利率提升至6.4%，同比增加约3.4个百分点，主要得益于营业成本同比下降2.35%。亏损收窄来自收入小幅增长与成本费用管控的双重作用，公司通过优化航线网络布局、抢抓货运市场机遇带动收入增长，同时强化成本费用管控、推行人均效能提升项目压降成本。
　　国际业务强劲复苏，航网拓展贡献增量空间
　　国际及地区业务成为上半年亮点。国际及地区旅客吞吐量87.47万人次，同比增长29.47%，占旅客吞吐量比重由上年的4.86%提升至6.21%；国际及地区飞机起降架次同比增长25.5%，国际及地区货邮吞吐量同比大幅增长58.6%。由于国际航班旅客的航空性收费水平显著高于国内航班，且国际航线往往附带更高的地面服务、贵宾服务及航空货站使用需求。因此国际旅客占比的持续上升也会带来航空性收入的弹性改善。此外，美兰机场在2026年上半年继续拓展国际航空货运市场，通过联合发布琼鄂·顺达航空货运快线产品、加密货运航线网络布局等举措，使得货邮吞吐量整体增长7.5%，货运及包装收入同比增长4.54%至0.62亿元。未来公司将持续通过开通全货机航线、引导境内外航司加大运力投放，构建国际货运航线网络，为航空货站业务和地面保障业务贡献增量空间。
　　海南封关红利释放，免税商业开启长期价值释放
　　海南自贸港全岛封关运作后，离岛免税政策红利持续释放。2026年上半年海南全省离岛免税零售额199.2亿元，购物人数279.4万人次，同比分别增长18.8%、12.6%，其中元旦假期海南离岛免税购物金额达到7.12亿元，同比增长128.9%，客单价显著提升。免税高附加值品类凭借零关税价格优势成为引流利器，带动精品、高端香化等品类占比提升，推动整体客单价与毛利率结构性改善。公司免税业务紧扣品类补强及品牌换新的思路，引入周大生、老庙黄金、Burberry等知名品牌，进一步丰富高端消费供给。
　　公司经营现金流稳定，维持买入评级
　　综上，公司未来业绩增长拥有双重驱动力：外部海南自贸港封关政策红利，内部通过拓展航线网络吸引客流增量、升级商业体验提升单客价值，而短期亏损更多源于折旧摊销等爬坡成本，现金创造能力已明显改善，上半年经营现金流净流入3.89亿元。综上，我们调整了公司2026-2028年营收预测，分别为21.05/22.92/25.28亿元，对应同比增长4.9%/8.9%/10.3%；调整归母净利润预测分别为-0.99/0.16/1.60亿元。给予公司对应2028财年约15.5倍PE目标估值，对应目标价6.3港元，相较于现价预计有22.0%的升幅，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.海南自贸港政策落地不及预期
　　2.宏观经济下行导致旅客吞吐量不及预期
　　3.免税消费恢复不及预期