2Q26毛利率低于我们和市场预期，主要系产品验收节奏影响。
　　但是我们仍然看好公司2027-28年收入成长轨迹。
　　维持“买入”评级，目标价上调至402元。
　　根据芯源微2026年半年报，1H26公司实现收入8.97亿元，同比+26%；归母净利润806.22万元，同比-49%。2Q26单季实现收入5.66亿元，同比+30%。
　　2Q26收入增长提速，化学清洗机快速放量。根据公司2026年半年报，2Q26收入主要受益于前道业务收入占比持续提升，尤其新品前道化学清洗机进入较快放量阶段，成为收入增长的核心驱动力。公司已形成前道涂胶显影、前道清洗、后道先进封装、化合物等小尺寸设备四大业务板块。存货与合同负债高增，在手订单饱满支撑后续增长。截至2026年6月末，公司存货达29.39亿元，同比+33%；合同负债达6.78亿元，同比+34%。考虑到下游存储扩产持续加速，以及全球半导体设备市场景气向上，我们看好公司在2026-28年收入增长潜力。
　　2Q26毛利率短期承压。根据公司2026年半年报，2Q26单季毛利率为28.0%，环比下跌幅度较大。毛利率承压主要系产品验收节奏影响，以及针对部分战略客户在后道设备销售时进行适当让利所致。我们认为随着新产品验证周期结束和批量导入，以及收入体量持续提升，预计整体利润率将逐步改善。考虑到短期毛利率压力，我们下修2026年每股盈利10%。考虑到当前订单增长潜力和2027-28年经营效率提升，我们上修2027-28年每股盈利6-13%。
　　维持“买入”评级，目标价402元。根据Wind，公司从2021年9月到2026年8月的P/E交易在80至170倍区间。考虑到国产设备渗透率提升之趋势和下游客户需求以及我们预测公司2025-28年每股盈利复合增速在133%，我们给予公司170x2027EP/E（从150x2027EP/E）。风险提示：下游需求不及预期，美国对中国半导体行业进一步限制，半导体设备竞争加剧。