国内隐形正畸行业龙头地位稳固，海外布局盈利兑现+国内细分市场渗透红利共振有望持续拓宽成长边界。时代天使秉持“用科技创造影响世界的微笑”的企业愿景，历经20余年的行业深耕，已成为全球领先的隐形正畸行业玩家之一。立足当前时点，公司国内隐形正畸行业龙头地位稳固，海外市场已从规模化跨步扩张进入资本开支杠杆效率提升的盈利兑现期，我们期待公司海内外案例放量带动规模效应释放，驱动长期成长价值持续向上拔升。公司顺应全球正畸行业发展趋势，国内紧抓成人矫治市场下沉、儿童早矫意识提升的细分市场红利，海外先期以医师第二可选品牌切入卡位。
　　全球市场：产品迭代助推隐形正畸市场扩容，隐适美一家独大占据过半份额。以市场规模口径，2025年全球隐形矫治市场规模53.7亿元（21-25CAGR为4.1%），占全球正畸市场比例39.0%（正雅齿科招股书数据）；以案例量口径，预估2025年全球隐形正畸案例数~500万例（15年仅约100万例），占全球正畸案例数比例~25%（CIC/路博润数据）。以龙头财务表现看，Align2025年案例数销售261.1万例（市占率~52.2%），其中非北美/美洲地区同比+8.7%，已成为当前隐形正畸市场增长的主要驱动力。
　　公司产能+医学设计组合式出海，差异化优势契合下游正畸医师品牌遴选诉求。截至25年公司海外案例数达成25.6万例（市占率~5.1%），26H1达成16.8万例（同比+43.4%，首次超过国内案例数），已成为公司未来发展的核心基石。视角切换从下游正畸医师品类选取考量因素去回顾公司海外业务的高速增长过程：正畸医师在品牌推荐过程中在保证必要的正畸医学解决能力基础上，对案例留存获益空间+案例出货/服务响应效率方面仍有侧重考量。我们认为在以上竞争要素方面，公司已形成非劣/差异化的条件基础。未来随着海外案例数据持续累积、医学设计中心/美国工厂陆续投入使用，公司隐形正畸的体系化出海征程有望得到进一步赋能。
　　国内市场：行业龙头地位稳中有进，隐形正畸在国内仍具备可观成长潜力。从市场规模看，国内隐形正畸市场规模46.9亿元（出厂价口径，21-25CAGR6.8%）；从案例量看，隐形正畸25年行业案例综合73.2万例（21-25CAGR12.9%），对标国内行业459.6万例的总量渗透率15.9%仍有广阔的向上攀升空间。从竞争格局看，时代天使25年以37.8%市占率稳居行业龙头地位（相对23年稳中有进，提升0.7个百分点）。在近年消费复苏承压+集采扩围预期加持背景下，国内隐形正畸尾部市场仍在持续出清，公司作为行业龙头有望受益于供给端的动态优化（24年底公司正式启动AngelCare计划承接退出玩家的存量市场病例）。
　　海外盈利拐点渐近、国内基本盘稳固，业绩兑现有望打开价值空间。我们预计公司26-28年分别实现营业收入4.8、5.9和7.3亿美元，同比分别为30.2%、22.7%和24.0%；实现经调整归母净利润64.0、78.3和104.9百万美元，同比依次57.1%、22.3%和33.9%（经调整净利润为公司定义口径，以净利润为基础，加回股份支付费用、前期收购相关摊销等非现金或非经常性调整项目）。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：国内集采接续及价格降幅超预期风险；知识产权诉讼及合规风险；汇率波动风险；行业竞争加剧及消费需求波动风险；研报使用信息更新不及时风险。