投资要点:
　　敷尔佳发布2026年半年度报告：2026H1公司实现收入11.56亿元，同比增长33.95%；归母净利润2.56亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润1.67亿元，同比增长0.38%。其中，2026Q2实现收入6.08亿元，环比Q1增长10.86%；归母净利润0.84亿元，环比Q1有所下滑，主要系Q2加大宣传推广力度，销售费用投入较大所致。
　　化妆品业务高增，新品类贡献核心增量。2026H1化妆品类实现收入8.39亿元，同比增长34.22%，收入占比提升至72.54%。其中，2025年推出的方胖子湿敷膜系列、乳糖酸系列、以及经过升级的祛痘系列等功能性产品，依托差异化功效覆盖多样护肤需求，产品力、品牌力双轮驱动，共同驱动公司业绩稳健增长。但受销售产品结构变化影响，2026H1化妆品业务毛利率同比下降6.56pct至73.86%；公司采用自主生产、委托加工及OEM相结合的生产模式，持续加大高端制造能力投入，加速新品研发与产线布局，支撑科技化、高质量转型。
　　线上渠道稳健增长，线下渠道恢复强劲。2026H1线上渠道收入8.89亿元，同比增长27.98%，其中线上直销收入7.68亿元，同比增长43.23%，抖音、天猫等主流平台精细化运营驱动直营高增；线下渠道在2025年主动调整后经销体系优化见效，2026H1收入2.67亿元，同比增长58.60%。公司线下策略已由传统分销型转向注重终端动销的价值动销型，并与大型连锁零售及连锁药房开展直营/直供合作，渠道结构持续优化。
　　医疗器械稳固基本盘，医美管线值得期待。2026H1医疗器械类产品收入3.18亿元，同比增长33.25%，毛利率高达84.85%，为公司核心利润来源之一。同时，公司在医美领域布局取得关键进展，首款Ⅲ类注射填充类医疗器械产品“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”的注册申请已于2026年7月获国家药监局受理，有望于为公司长期发展打开新空间。
　　盈利预测和投资评级预计2026—2028年公司营业收入23.54、27.90、31.73亿元人民币，归母净利润4.81、5.65、6.43亿元人民币，对应PE分别为22.01/18.73/16.46倍。公司线下渠道调整成效显著，线上多品类矩阵放量，医美管线稳步推进，长期成长逻辑清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示行业竞争加剧风险，线上获客成本上升风险，新品推广效果不及预期风险，医美产品研发及获批不及预期风险，对单一品牌依赖风险。