行业动态
　　行业近况
　　产业在线数据，8月空调内销出货量557万台，同比-28.0%；出口出货量548万台，同比+3.6%。内销合理去库存、外销修复式增长趋势延续，我们预计随库存调整到位龙头韧性有望凸显。
　　评论
　　龙头调整冷年开盘策略，内销渠道库存去化。据产业在线，8月空调内销出货同比-28%，降幅环比收窄，但弱于此前产业在线排产预测（-24%）。我们认为主因是26年夏季多雨和国补退坡导致需求偏弱，且部分龙头取消冷年开盘的传统模式，强调DTC零售驱动而主动去渠道库存。我们认为短期内销出货受龙头模式调整阶段性承压，但随库存去化将逐步修复；据产业在线，8月空调期末库存同比-9%，排产预测10月起内销出货有望转正。
　　终端表现优于出货，龙头份额提升。据AVC，8月空调国内全渠道零售额同比-12%（量-6%/价-6%），终端零售降幅环比收窄，且优于出货端；龙头安装卡8月同比增速均有恢复，库存去化顺利。据AVC，8月美的系/格力系/海尔系/海信空调线上零售额份额分别同比+0.5/+0.1/+2.4/+0.1ppt，龙头份额进一步集中。
　　外销修复式增长，南美开启冷年备货。据产业在线，8月空调出口出货量同比+4%，大幅优于此前产业在线排产预测（-8%），主要是受益于低基数效应和中东非等区域需求回补。据海关总署，8月空调出口金额（美元计）同比+30.5%（量+27.5%/价+2.4%），6月以来空调出口持续增长，外销改善势能确立。分区域看，北美/欧洲/亚洲/大洋洲/拉丁美洲/非洲空调出口额分别同比+1%/+15%/+19%/+11%/+42%/+9%，拉美新冷年备货提前和渠道补库需求旺盛带动区域出口高增，东南亚与欧洲夏季高温催化终端需求，中东局势缓和部分订单修复。我们预计厄尔尼诺或将推动需求继续释放，出口修复式增长趋势和龙头出海进程有望持续，产业在线9-11月出口排产同比-12%/+13%/+4%。
　　估值与建议
　　推荐经营企稳改善、盈利韧性和红利价值突出的白电龙头：海尔智家A+H、海信家电A+H、格力电器。
　　风险
　　内销不及预期风险；海外需求波动风险；原材料价格波动风险。