首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖康耐特光学（02276）给予跑赢行业评级，目标价54.00港元，基于P/E估值法，对应2026年35倍P/E，公司是全球领先的树脂镜片制造商，研发能力领先、客户稳定，我们认为未来有望借力定制化镜片、自主品牌及智能眼镜的发展，实现业绩的持续增长。理由如下：
　　传统镜片稳健增长，AI眼镜赛道加速扩容。1）Frost&Sullivan预计全球镜片销售额到29年约82亿美元，24-29年CAGR5.8%。中国是全球最大的镜片生产国，24年占全球出口26%份额，公司树脂镜片销量全球第二。2）AI眼镜市场渗透率持续提升，Wellsenn预计26年全球销量首次突破1000万台，Frost&Sullivan预计29年销售额破千亿元。海内外科技巨头已陆续发布产品、投入研发并建立生态，先发优势明显。
　　深度绑定三井化学，客户合作稳定。1）原材料：原料可得性相对稳定。高折镜片原材料被三井垄断，公司是三井国内合作时间最长、产品系列最全企业。2）供应链：采用C2M模式，700万级SKU柔性产线可实现2-3天交付，减少中间环节，库存周转与响应速度优于传统多层分销。3）客户端：长期为豪雅、依视路等全球龙头提供代工，订单黏性高；同时依托自主品牌加速渗透国内市场，已成为收入增长的主要来源。
　　自主品牌稳步建设，一体化贴合技术牢筑智能眼镜技术壁垒。1）自主品牌：收入占比逐年提升，毛利率高于ODM业务，带动整体盈利水平改善。2）智能眼镜：依托一体化贴合技术提前布局，已与北美头部客户联合开发并收取研发及小试订单；海内外多家科技企业同步推进AR眼镜，公司有望受益产业放量。3）新品：公司持续扩大功能及定制镜片的产品线，2024年该类收入已占营收半数以上，增速保持两位数。青少年离焦镜市场品牌集中，公司持续推出多款新规格，同步拓展基层医院合作网络，我们预计市场份额逐步提升。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司在树脂镜片领域的技术壁垒，公司在智能眼镜领域的市占率及产品落地节奏有望超预期。
　　潜在催化剂：自主品牌扩张，AI眼镜放量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025~2026年EPS分别为1.14元、1.42元，2024-2026年CAGR为26%。首次覆盖给予跑赢行业评级。当前股价对应2025/2026年分别36/29倍P/E，我们给予公司35倍2026年P/E，对应目标价54.00港元，较当前股价有21%上行空间。
　　风险
　　关税与地缘风险，AI眼镜商业化低于预期，行业竞争加剧。