鉴于近期股价回落，我们重新审视德业股份的投资逻辑，以评估是次调整是否带来投资机会。我们认为，公司目前的增长策略仍沿正确方向推进；尽管毛利率短期或面对压力，但绝对利润仍具可持续增长空间。
　　德业股份是全球领先的储能逆变器供应商，并正逐步发展为综合储能系统供应商。公司在全球户用及工商业储能逆变器市场分别排名第一及第二。
　　綑绑销售推动高价值产品增长：
　　受惠于全球电池储能需求快速增长，公司2026年上半年业绩强劲，收入按年增长92.2%至人民币106亿元。其中，逆变器收入按年增长94.1%至人民币51.3亿元，电池包收入则按年增长2.4倍至人民币49亿元。我们认为，电池包销售大幅增长主要受惠于公司利用成熟的经销网络，将电池包与行业领先的逆变器进行配套销售。受产品结构升级带动，逆变器隐含平均售价按年上升29%至约人民币4,450元。户用储能仍是目前主要增长动力，2026年上半年户用储能逆变器出货量按年增长109%至57万台；工商业储能亦保持强劲增长，出货量按年增加41%至6.1万台。
　　高速增长伴随短期毛利率压力：然而，快速增长亦带来短期毛利率压力。投资者目前主要关注2026年第二季毛利率降至34.9%，按季下降6.5个百分点，亦低于上半年37.7%的水平。市场估算核心逆变器毛利率仍维持约48%–50%，反映近期毛利率压力主要来自快速增长的电池包业务。市场估算2026年上半年电池包毛利率按年下降约6个百分点至约29%，从而摊薄集团整体毛利率。展望未来，随着储能业务持续扩张，产品组合变化带来的毛利率摊薄效应预计仍将持续。
　　财务状况仍然稳健：2026年上半年收入按年增长92%、按半年增长59%，同期应收账款按年增长50%，较2025年底增加48%至人民币25.2亿元，增速均低于收入。因此，应收账款占上半年收入比例按年由30%下降至24%。期末净现金达人民币40.2亿元。整体而言，公司现金流及资产负债表均较过往明显改善。
　　我们的看法:根据产业跟踪，整体需求维持稳健，8月及9月储能产品排产分别约15万及20万台。欧洲是主要增量需求来源，当中以西班牙、意大利、东欧及乌克兰较为强劲。地缘政治紧张局势及天然气价格上升推高欧洲能源成本，令电价维持高位。管理层已将2026财年收入目标由人民币200亿元上调至250亿元，进一步反映需求前景正面。
　　我们看好德业股份的长期发展前景，主要受惠于较强的成本控制能力、成熟的全球经销网络及品牌优势。此外，公司香港上市申请正等待监管审批，预计年内完成。
　　我们认为近期股价回落为投资者提供增持机会。目前股份对应2026及2027财年预测市盈率分别约17倍及13倍，2026财年预测股息率约3.4%。（研究部）