工艺积淀奠定成本优势，一体化扩张驱动长期成长：

　　尚太科技自石墨化加工起步，2018年进入宁德时代供应链切入负极赛道；2025年负极销量34.35万吨，市场份额11.80%，负极业务收入占比近92%；山西四期、五期、马来西亚基地在建，2027年公司总产能有望突破70万吨。短期受行业降价、外协成本扰动利润承压，成本、客户、产能支撑中长期成长，盈利有望修复。

　　需求驱动增长、结构升级加速，供需格局由过剩向紧平衡修复：

　　新能源车、储能为负极核心需求，2021-2025年国内新能源车销量由350万辆增至1,600万辆以上；产品向高性能迭代，高倍率快充、硅碳、硬碳负极产业化，竞争转向性能、技术、一体化能力。2021-2022年行业扩产，2023-2024年产能集中释放造成阶段性过剩、价格下行，行业出清，一体化低成本企业份额提升；2026年价格小幅修复，供需转为结构性紧平衡。2027-2028年海内外新能源车、储能需求继续增长，供给扩产趋于理性，行业竞争聚焦高端产品与成本效率。

　　成本筑底与成长兑现共振的一体化负极龙头：

　　尚太科技核心竞争力是“成本+成长”双轮驱动。成本端石墨化自供率稳居行业前列，单吨成本约6,500元，对比外协9,500-9,800元/吨，单吨成本优势约3,000元；成本优势来自工艺积累、用电管理、全工序一体化，并非仅依赖低电价。成长端：高倍率负极批量出货，占比超50%，布局硅碳、硬碳；与宁德时代等头部客户合作；订单驱动扩产，远期产能突破70万吨，降低外协，释放规模及盈利弹性；成本优势对冲周期波动，产品+产能打开成长空间。

　　风险提示：

　　新能源汽车及储能需求不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下行、原材料价格大幅波动、新增产能投产及爬坡不及预期、海外项目建设及客户导入不及预期、单一大客户风险、盈利预测及假设不及预期风险、应收账款较高风险。