上周钢材社会库存下降，钢厂库存下降。上周（9月20日-9月25日）主要钢材社会库存1099万吨，环比减少47万吨；钢厂库存383万吨，环比减少9万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存440万吨，环比减少37万吨；线材社会库存58万吨，环比减少4万吨；热卷社会库存355万吨，环比减少7万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存152万吨，环比减少7万吨；线材钢厂库存56万吨，环比减少5万吨；热卷钢厂库存70万吨，环比增加2万吨。
　　高炉开工率下降。全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周全国电炉开工率63.46%，较上一周增加1.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率82.01%，较上一周减少0.31个百分点；全国247家钢厂高炉产能利用率为88.49%，较上一周减少0.74个百分点。上周247家钢企盈利率为6.93%，较上一周减少0.86个百分点。
　　8月粗钢产量同比降幅扩大。2026年1-6月生铁产量下降2.8%，1-7月下降3.0%，8月份生铁产量下降3.5%；粗钢前6个月下降3.0%，前7个月下降3.1%，8月份下降3.7%。
　　7月黑色金属利润-26.8亿元。2026年1-7月黑色利润总额为291亿元，同比下降55%。其中前两个月亏损28亿元、3月份亏损9亿元、4月份盈利109亿元、5月份盈利106亿元、6月份盈利136亿元，7月份亏损26.8亿元。7月份利润同比下降115%。
　　需求有望企稳，供给维持收缩预期。随着地产下行，地产端钢铁需求占比持续下降，我们预期地产对钢铁需求的负向拖拽影响已明显减弱；基建、制造业端用钢需求有望平稳增长。从供给端来看，目前行业仍有约60%的钢企亏损，供给市场化出清已开始出现。我们维持供给端收缩的预期，钢铁基本面有望逐步修复。
　　维持“增持”评级。长期来看，产业集中度提升、促进高质量发展是未来钢铁行业发展的必然趋势，具有产品结构与成本优势的钢企将充分受益；在环保加严、超低排放改造与碳中和背景下，龙头公司竞争优势与盈利能力将更加凸显。重点推荐：1）技术与产品结构领先的宝钢股份，产品结构持续升级的华菱钢铁、首钢股份，低成本与弹性钢企方大特钢等；2）低估值高股息具备竞争优势的特钢龙头中信特钢等；高壁垒材料公司久立特材、铂科新材；高温合金龙头图南股份；3）需求复苏趋势下，看好具有长期格局优势的上游资源品。
　　风险提示：供给端收缩不及预期，需求大幅下降。