中美降税协议催化短期情绪；
　　九阳分部依旧承压，调整效果尚需观察，下半年SN亚太业务有望继续快速扩张；
　　维持盈利预测与买入评级，上调目标价9%至1.91港元，对应15倍2027年P/E。
　　据新华社，2026年9月26日中美达成八点成果共识，其中第五条提及，两国元首认可中美经贸磋商机制积极作用和双方经贸团队磋商成果，包括建立并推进贸易理事会等机制，达成“300亿美元”对等降税安排，延期吉隆坡经贸磋商成果等。在“300亿美元”对等降税安排中，各自约90%产品的关税将降至最惠国税率水平。双方将在按照各自国内法律履行相关程序后，同步实施降税安排。中方对美出口享受关税优惠的品类包括小家电、玩具、节庆装饰品等；美方对华出口受益品类为农产品（含鱼类及海鲜）、医疗器械、原木及木制品等。具体类目、降税幅度与生效时点尚待后续公布。
　　九阳分部持续承压，下半年调整效果尚需观察：九阳在半年报提及，公司上半年扩大健康科技的应用范围，也进一步拓宽产品价格带；在行业量缩价升的大趋势下，还将太空同源技术应用于天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲、免手洗低嘌呤豆浆机等产品，尝试借助太空科技的品牌与技术摆脱内销瓶颈。但分部营收仍同比下滑5%，意味着当前国内小家电需求可能已被较为充分的满足。下半年九阳规划围绕小而美的品类打造爆款，进一步强化健康材质、静音、便捷清洁、智能控制等用户可直观感知的价值提升，尝试以此提高核心品类的上市成功率，但实际效果仍需进一步观察。
　　下半年SN亚太有望快速扩张：1）上半年SN亚太剔除韩国市场后同比增长31.5%，韩国下滑主要因为渠道转为直营模式运营，当前转型已经完成，韩国市场全年营收有望重回正增长；2）于日本市场，SN将上线更具性价比的无线吸尘器以应对价格战、基于现有爆品推出适配当地尺寸、重量于收纳偏好的产品，并导入TurboBlade风扇等品类，同时加大线下渠道的布局；3）SN下半年将在亚太导入具备自动集尘底座的无绳吸尘器、小型搅拌机、冰沙机、大型空炸与美容等新品，持续拓展品类和使用场景，我们预计SN亚太2026全年同比增长~22%，占比进一步提升7.3ppts至39.4%。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测与买入评级，上调目标价9%至1.91港元，对应15倍2027年P/E：我们预计2026-28年营收分别同比-0.5%/+9.4%/+9.0%至16.5/18.1/19.7亿美元，预计26年归母净利润为23百万美元，且2027/28年分别同比增长144.5%/53.6%至55/85百万美元。九阳分部中短期发展承压，但SN亚太业务有望持续快速增长，我们给予JS环球15倍2027年P/E，上调目标价9%至1.91港元，较目前仍有16%的上升空间。
　　风险提示：原材料价格波动风险；品牌拓展不利；行业竞争加剧；宏观经济下行。