基因编辑底座构建一体化临床前研发平台
　　百奥赛图以基因编辑为核心技术底座，逐步搭建起覆盖“模式动物—药理药效评价—抗体发现”的一体化临床前研发平台。截至2026年6月30日，公司拥有5,670种基因编辑动物及细胞模型，其中靶点人源化小鼠超过2,300余种，并配套符合AAALAC标准的动物中心，在模型资源规模、标准化供给及产业化能力方面形成较强竞争壁垒。随着业务重心由高投入创新药自研逐步转向平台服务及合作开发，公司经营杠杆持续释放，2024年实现整体扭亏，平台型商业模式逐步成熟。
　　RenMice平台构建规模化抗体发现能力，抗体开发成为核心成长引擎
　　抗体开发业务依托自主SUPCE技术，公司构建RenMice全人源抗体小鼠平台，覆盖单抗（RenMab）、双抗及双抗ADC（RenLite）、纳米抗体（RenNano）、TCR及类TCR抗体（RenTCR、RenTCR-mimic）等主流大分子形态，形成较完整的抗体发现体系。“千鼠万抗”计划通过对多个潜在靶点开展规模化并行筛选，推动公司向平台化分子供给模式升级。
　　创新药管线持续推进，验证平台向临床资产转化能力
　　在平台规模化输出候选分子的基础上，公司择优推进部分项目进入自主或合作开发阶段。其中，YH003（CD40单抗）已进入全球II期临床，布局胰腺导管腺癌及黏膜型黑色素瘤等领域。CD40作为连接先天免疫与适应性免疫的重要靶点，目前全球尚无同类产品获批。YH002（OX40单抗）目前处于I期临床阶段，聚焦肿瘤免疫激动剂方向。整体来看，公司通过“平台优先+择优自研”的策略，在控制研发风险的同时保留创新资产的长期价值弹性。
　　投资建议：分部估值对应目标价137.23元，首次覆盖给予“中性”评级
　　考虑公司仍处于规模扩张阶段，抗体开发业务利润释放初期波动较大，我们采用PS作为核心估值指标，并以分部估值法测算公司合理价值。临床前动物及药理药效评价板块参考药康生物、昭衍新药，给予2027年20倍PS，对应市值约418.19亿元；抗体开发板块参考晶泰控股、英矽智能及成都先导，给予2027年35倍PS，对应市值约195.07亿元。综合测算，公司2027年合理目标市值约613.26亿元，对应目标价137.23元。考虑公司模式动物业务基本盘稳固、抗体开发业务进入兑现期且平台壁垒突出，但当前市值已较充分反映成长预期，我们首次覆盖给予“中性”评级。
　　风险提示：抗体开发业务商业化进展不及预期风险；“千鼠万抗”计划转化效率不及预期；创新模式动物市场竞争加剧；临床前药理药效评价业务竞争加剧风险；创新药行业景气度波动风险；核心技术迭代及平台竞争风险；创新药研发失败风险；海外业务拓展及国际贸易政策变化风险。