代理SLG产品线流水26Q3出现拐点。两款代理SLG产品《LastAsylum》、《ZRoute》美股畅销榜排名持续提升中；其中，前者7月后突破Q2美区畅销榜排名震荡区，出现拐点；后者7月开始爬坡。畅销榜排名与产品流水强相关性，换言之，公司代理SLG产品线的流水趋势在26Q3出现拐点。
　　后续还储备有自研SLG产品，有望实现X+SLG细分赛道0-1突破。公司储备有《荒漠沙舟》（美式卡通生存SLG）、《代号YCSLG》（生存题材SLG）、《代号KGSLG》（中世纪题材SLG）等自研SLG产品，和《代号LD》（生存题材SLG）、《代号KCZM》（三国题材SLG）等代理SLG产品。我们认为公司目前是X+SLG细分赛道上，边际变化较大，有望实现0-1突破的上市公司之一。
　　尚处于投入期，静待报表端改善。2026Q2实现营业收入35.54亿元，YOY-16%，QOQ-4%；归母净利润8.93亿元，YOY+5%，QOQ+2%；扣非归母净利润4.06亿元，YOY-52%，QOQ-33%。我们预计主要源自于SLG新产品尚处于投入期，老产品流水自然回落。此外，参投企业智谱的市值波动导致投资收益同步出现较大波动，预计Q3会带来表观业绩的压力。
　　非SLG新产品储备同样丰富。非SLG产品矩阵涵盖RPG、模拟经营、二合、三消等赛道。RPG类包含《小头盔大冒险》《代号MRRPG》等；二合类拥有《代号Hope》《代号MatchCatch》等产品，公司有望进一步开拓海外休闲游戏市场。
　　盈利预测与投资建议：考虑到SLG产品线潜在的突破，我们预计26-28年实现收入159/187/206亿元，YOY-1%/+18%/+10%；实现归母净利润29/35/41亿元，YOY-1%/+22%/+17%，对应当前市值PE13/11/9x。我们看好公司SLG赛道上实现0-1突破带动业绩中枢上移，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品上线进度&表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动。