事件描述
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.77亿元，同比下降9.2%；实现归母净利润/扣非归母净利润-0.61/-0.76亿元。其中，2026Q2实现营业收入/归母净利润15.99/0.03亿元，同比下降10.5%/96.8%；实现扣非归母净利润-0.01亿元。
　　事件评论
　　主要品类需求仍弱，智能坐便器销量增长尚未转化为收入增量。2026H1公司卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、浴缸浴房收入分别为11.8/8.1/3.1/1.0亿元，同比分别下降13.6%/4.0%/9.5%/12.8%，龙头五金表现相对稳健。智能坐便器销量56.6万台，同比增长8.8%，但收入同比下降9.4%，根据销量与收入增速测算，平均售价同比下降约16.7%。智能坐便器销量保持增长，若后续产品结构优化带动均价企稳，量价表现改善有望推动该品类收入恢复。分地区看，境外收入约0.2亿元，同比下降75.3%，主要受北美客户业务调整影响；东南亚等市场收入同比增长48.8%，随着新兴市场布局逐步完善，海外业务有望培育新的收入增量。
　　毛利率基本稳定，规模收缩与费用刚性是盈利承压的主要原因。2026H1公司毛利率29.7%，同比提升0.2pct；销售、管理及研发费用率合计为29.7%，同比提升3.0pcts；财务费用率为1.0%，同比提升0.3pct。收入下降背景下，折旧摊销等费用难以同步压降，费用摊薄不足对利润形成明显拖累。原材料价格上涨带来的成本压力则进一步限制了毛利率改善空间，盈利修复仍需收入恢复与费用控制共同推动。资产减值损失同比增加约0.2亿元，主要来自存货跌价计提。公司计划通过产能调整及促销加快库存去化，有望降低资金占用、改善库龄结构，并逐步缓解存货减值压力。
　　零售渠道盈利有所改善，中高端新品有望助力产品结构升级。公司围绕门店经营推进客单值提升、产品组合调整及SKU精简，2026H1国内经销零售渠道毛利率达到35.7%，同比提升1.9pcts，体现出渠道结构优化的积极变化。随着“店效倍增”及终端精细化运营持续深化，公司有望提升门店产出，并将渠道端改善逐步传导至整体经营表现。产品方面，公司推进鸿蒙生态合作，推出P70等中高端新品，进一步完善智能卫浴产品矩阵。若后续新品销售占比提升，有望带动智能坐便器均价及附加值改善，为业绩修复提供支撑。
　　公司当前处于需求偏弱与内部经营调整并行阶段，短期盈利仍受收入收缩与费用刚性制约。中长期来看，智能卫浴普及及存量住房更新有望提供需求空间，公司可依托既有品牌与渠道基础承接相关需求。后续伴随智能坐便器均价企稳、零售渠道提效及库存结构改善，公司盈利有望逐步修复。考虑终端需求及经营调整进度，预计2026-2028年公司实现归母净利润0.12/1.15/1.57亿元，对应PE分别为525/57/42X。
　　风险提示
　　1、终端需求恢复不及预期；2、行业价格竞争加剧；3、原材料成本上涨；4、新品推广及库存去化不及预期。