投资要点：
　　HX9428已在I/II期临床初步验证，疗效优异，安全性良好
　　HX9428是公司自主研发的口服小分子创新药物，目前正开展nAMD相关临床研究。中国I期临床研究已完成：在完成24周治疗的13例患者中，BCVA较基线平均改善5.2个字母，CST较基线平均下降73.3μm，显示视功能及黄斑解剖学指标呈改善趋势。整体耐受性良好。研究中未观察到腹泻、恶心、呕吐等常见胃肠道不良事件，亦未观察到毛发变白。2例肝肾相关不良事件均为1级且为一过性。高血压相关不良事件主要出现在较高剂量组，整体可通过常规监测及降压治疗进行控制。上述不良事件均出现在开始用药后首3个月内，于3至6个月治疗期间未观察到新出现的不良事件。HX9428中国II期剂量扩展研究目前仍在进行中。截至2026年8月14日，5mg/QD、10mg/QD及20mg/QD三个剂量组共入组80例nAMD患者，其中约78%为既往接受过anti-VEGF治疗的患者，完成24周治疗的11例患者，其BCVA较基线平均改善5.4个字母，CST较基线平均下降72.5μm，整体有效性趋势与I期研究结果一致。安全性方面，现阶段整体耐受性良好，与I期研究观察结果基本一致。
　　HX9428加速全球兑现：中国已启动头对头2期，美国2期启动中
　　公司已在中国正式启动HX9428治疗nAMD的多中心、随机、开放、阳性对照的II期临床研究，计划在国内多家临床研究中心招募60例nAMD受试者，头对头对比评估HX9428与临床标准治疗药物阿柏西普（Aflibercept）的有效性及安全性。海外临床进展方面，美国II期临床试验申请（IND）已获得FDA批准，评估HX9428不同口服剂量在美国nAMD患者体内的有效性与安全性。HX9428被FDA授予快速通道资格（FTD），用于开发nAMD，助于公司推进其全球临床开发进程。我们认为，随着国内2b期的头对头阿柏西普数据读出，HX9428有望进入BD谈判合作加速全球3期开发的最佳窗口期。基于HX9428的竞争优势和进度领先，我们认为仍存在几点市场预期差：1）nAMD，DME渗透率提升叠加用药时间的延长预计可带来的增量市场相当庞大；2）HX9428作为多适应症药物预计可以通过一个适应症就高度去风险；3）HX9428销售净利率水平会有望超过同销售额的传统肿瘤或自免生物制剂，意味着公司有希望在将来的BD谈判合作中争取到非常好的条款，包括更高的销售分成占比。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计2026-2028公司营收为6.79/7.59/8.24亿元，由仿制药贡献；归母净利润分别为1.96/1.79/1.55亿元（前值营收为7.14/7.98/8.66亿元，归母净利润分别为2.10/1.96/1.73亿元，主要系下调海慧通收入增速）。根据DCF估值模型，按WACC为8.39%，永续增长率为1%，测算公司合理市值股价为300.8港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药研发失败；国内和海外市场竞争加剧；商业化不及预期风险。