投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.20/0.87/1.56亿元，EPS为0.12/0.52/0.93元/股。考虑到2026年利润受可转债利息计提、汇兑损失等因素扰动较大，2027年为新国标放量过渡期，我们以2028年业绩作为估值基础，考虑公司行业龙头地位、渗透率提升弹性，给予2028年30xPE，目标价27.90元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　经营情况：公司2026H1实现营业收入4.92亿元，同比+4.8%，归母净利润168.24万元，同比-86.1%，扣非归母净利润164.01万元，同比-83.6%；其中2026Q2实现营业收入2.49亿元，同比+11.7%，归母净利润130.13万元，同比-44.5%。
　　能效新国标落地，VIP渗透率提升进入加速期。分产品，2026H1真空绝热板（VIP）收入4.81亿元、占营业收入97.8%，毛利率22.49%。分地区，境内/境外收入分别为3.25/1.67亿元，占比66.1%/33.9%，毛利率分别为17.59%/32.30%。新版冰箱能效国标于2026年6月1日起强制实施，1级能效指数要求由≤50%收紧至≤20%，耗电量限定值由基准耗电量的70%收紧至40%，并新增容积利用率考核，VIP成为兼顾低能耗与大容积的最佳技术选择。根据公司半年报，此前国内冰箱冷柜VIP渗透率仅为个位数。短期行业新增产能释放加剧价格竞争，我们认为中长期具备规模、技术与客户优势的头部企业份额有望进一步集中。
　　“一体两翼”布局，新赛道逐步打开成长空间。2026H1公司毛利率22.58%、同比-1.32pct，主因销售区域结构变化、产品售价下行、原材料价格波动及新增产能折旧摊销增加。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.49%/7.26%/5.01%/4.92%，同比+0.07/-0.34/+0.21/+2.71pct，财务费用本期较上期增长133.83%，主要系报告期内计提可转债利息及汇兑净损失增加所致。公司推进“一体两翼·平台赋能”战略：金属VIP首条全自动产线已进入量产试运行，可覆盖-269℃至800℃宽温域工业场景；车规级超薄VIP已通过多家头部动力电池企业、主流新能源车企供应链认证并稳定供货；子公司维爱吉真空玻璃中试线已建成，样品完成多家家电、商超冷柜客户送检。我们认为新业务收入占比尚小，但与主业技术、客户复用度高，有望逐步贡献增量。
　　风险提示：新能效标准推进不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，产能爬坡不及预期风险。