核心提要
　　本篇报告解决了以下核心问题：1、电科蓝天的发展历程与核心业务情况，以及蓝天太阳、研究院公司、空间电源三个核心子公司的经营情况分析；2、深度分析了商业航天及宇航电源行业情况，未来发展或受益于低轨星座加速组网、卫星发射数量快速提升等需求；3、在星座组网提速、卫星功率与太阳翼面积持续提升，以及携行装备、AGV、人形机器人等多领域特种电源需求增长的背景下，电科蓝天凭借其“发电-储能-控制”全链路系统级能力与高市占率的宇航电源产品矩阵，或具备较大发展机会。
　　历经六十余载产业深耕，公司已成长为国内领先的先进电能源系统解决方案提供商，产品与服务覆盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大核心领域，实现从“水下到深空、从国防到民用、从产品到服务”的全场景布局，核心产品全面配套载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程。
　　当前巨型星座和太空算力卫星的出现重塑了商业航天产业格局，未来卫星有望呈加速发射态势，以及受卫星功率与太阳翼面积持续提升等多个需求驱动，宇航电源产业或具备较大发展潜力。
　　电科蓝天宇航电源产品全面配套载人航天、深空探测、北斗导航、低轨星座等国家重大工程，且在大型星座配套上具备较高的市占率，当前星座组网建设进入提速期，公司未来或有较大发展机遇。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内领先的先进电能源系统解决方案提供商，产品与服务覆盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大核心领域，实现“从水下到深空、从国防到民用、从产品到服务”的全场景布局，核心产品全面配套载人航天、深空探测、北斗导航、低轨卫星星座等国家重大航天工程。公司未来几年业绩有望稳步攀升。我们考虑到公司下游需求景气度向好、国内卫星组网处于加速期，结合公司财报，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为40.49/53.48/72.31亿元，归母净利润分别为4.01/5.41/7.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为176.12X/130.52X/96.83X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业航天发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期的风险；产品价格调整风险；市场空间测算假设偏差风险；应收账款回收及减值风险；募投产能建设进度不及预期风险；盈利预测及估值假设偏差风险。