川投能源发布三季报：3Q26实现营收4.44亿元（yoy+3.71%，qoq+26.85%），归母净利20.76亿元（yoy+17.91%，qoq+136.66%），主要得益于雅砻江流域来水同比修复。2026年Q1-Q3实现营收11.24亿元（yoy-1.43%），归母净利44.05亿元（yoy+4.36%），扣非净利43.99亿元（yoy+4.51%）。截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地电站蓄水量同比增长16.51%/4.58%，有利于雅砻江水电枯水期发电量释放，维持“买入”评级。
　　1-9M26控股水电发电量同比+6.46%，3Q26电价同比下降
　　1-9M26，公司控股水电实现发电量51.71亿千瓦时，同比+6.46%，对应3Q26控股水电发电量同比+10.19%至28.97亿千瓦时，主要是公司控股水电站所在流域来水同比偏丰；受现货电价影响，公司1-9M26水电上网电价同比-3.72%至0.181元/千瓦时，对应3Q26水电上网电价同比-3.06%至0.115元/千瓦时。受7月广西台风影响，3Q26公司光伏发电量同比-44.71%至0.47亿千瓦时，1-9M26光伏发电量同比-29.36%至1.54亿千瓦时；叠加1-9M26光伏上网电价同比-11.39%至0.389元/千瓦时，我们预计1-9M26公司新能源亏损幅度或较1H26进一步扩大（1H26净亏损1374.50万元）。
　　3Q26雅砻江水电来水修复推动对联营合营公司投资收益同比增长
　　根据四川水文网数据统计，3Q26雅砻江水电核心电站中的二滩/锦屏一级/官地出库流量分别同比增长9%/24%/13%，因此我们预计雅砻江水电3Q26发电量同比增长，从而带动公司3Q26对联营合营企业投资收益同比+20.42%至20.34亿元。2026年10月1日-13日，二滩/锦屏一级/官地出库流量同比高增，截至2026年10月13日8时，锦屏一级/官地水电站蓄水量同比增长16.51%/4.58%，因此我们看好4Q26雅砻江水电发电量维持同比增长态势。
　　承诺2026-2028年现金分红比例不低于50%，高股息属性强化
　　2025年，公司分红比例自2024年的43.26%提升至51.27%。同时，公司承诺2026-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的50%，我们认为分红比例的提升进一步凸显公司水电资产稳健现金流与长期配置价值，我们测算公司2026E/2027E股息率2.99%/3.10%。
　　目标价20.78元，维持“买入”评级
　　参考3Q26公司控股光伏及四川省内水电市场化电价同比降幅有所扩张，我们主要下调公司控股电站和参股20%的大渡河水电（水电站均为四川省内消纳机组）2026年上网电价15.54%和4.17%，维持对雅砻江水电盈利预期，从而下调公司2026-2028年归母净利润预测1.59%/0.24%/0.17%至50.10/51.95/52.36亿元，对应EPS为1.03/1.07/1.07元。参考可比公司Wind一致预期27年平均PE17.4x（前值26年PE17.8x），看好雅砻江水风光一体化发展带来长期价值提升，给予公司27年19.5x目标PE，对应目标价20.78元（前值：20.89元基于20.0x26EPE）。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量低于预期；上网电价低于预期。