核心观点

　　三氯蔗糖出口量持续改善，供需格局修复进行中。公司主力甜味剂品种三氯蔗糖的供需边际改善仍在继续。据百川盈孚，今年8月我国三氯蔗糖出口量同比增长56%，1-8月出口量同比增长41%；公司所在的安徽省1-8月三氯蔗糖出口量同比增长57%。出口量的持续改善说明海外客户对甜味剂补库的势头持续强劲。此外，本轮超强厄尔尼诺事件催化海外食糖主产国的减产预期，海外白糖期货价格出现较大幅度上涨，也有望推动包括三氯蔗糖在内的甜味剂替代性需求的提升。

　　成本上行推动三氯蔗糖提价，行业协同有望加速。据百川盈孚，近期部分三氯蔗糖企业报价调涨，直接驱动是其上游主要原材料白糖、氯化亚砜、DMF价格走强，成本压力持续抬升，而上文所述的外需边际改善也为提价带来一定支撑。前期公司另一大甜味剂安赛蜜价格已出现了明显改善，从年初低谷的3万元/吨左右提升至6万元/吨以上，这也有望为三氯蔗糖的行业重新协同起到一定的示范效应。整体而言，我们看好在供需改善及成本压力的共同推动下，三氯蔗糖行业协同步伐加快。

　　公司产业链强化及新材料项目持续落地。基础化工平台方面，年产20万吨合成氨粉煤气化项目于2026年一季度投料开车成功，采用先进粉煤气化技术，碳转化率高、能耗低，对公司原料结构优化和循环经济体系完善具有基础性支撑作用。电子化学品方面及新能源材料方面，年产8万吨电子级双氧水项目、年产7.1万吨湿电子化学品升级项目均已投产，可稳定供应电子级钠碱、电子级钾碱、电子级盐酸等系列产品。双氯磺酰亚胺扩建项目完成审批程序，项目正按照计划有序推进，固态电池材料领域也有重要进展。海外布局方面，公司于2026年1月完成马来西亚生产基地主体设立。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预测公司26-28年归母净利润分别为6.71、8.77、9.13亿元，按照可比公司26年19倍市盈率，维持目标价22.42元和买入评级。

　　风险提示

　　产品和原材料价格波动；需求不及预期；市场空间、价格假设等测算相关风险。