核心观点：公司正经历两个重要时期。第一，主业电子价签高增期，因北美市场渗透率快速提升和欧洲市场换新需求。第二，从电子价签厂商向智慧门店全场景解决方案提供商转型期。作为细分领域龙头公司，叠加AI快速落地的时代背景，汉朔科技迎来投资最佳窗口期。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计，公司26/27/28年收入为61.51/84.20/102.07亿元，yoy+46%/+37%/+21%，不考虑汇率变动，预计归母净利润6.58/8.51/11.36亿元，yoy+46%/+29%/+33%，对应PE估值分别为25.0/19.4/14.5x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　全球电子价签龙头公司，海外业务为主。汉朔科技主业为线下零售门店提供电子价签，电子价签是纸质价签的升级。随技术发展迭代以及AI在零售场景端落地，电子价签在未来有望将成为智慧门店基础设施。从门店运营的逻辑看，我们认为配备电子价签的逻辑是具备强门店管理+高人效要求。下游应用场景看，商超是重点赛道，但泛零售的赛道宽度远超商超。汉朔科技21至25年全球市占率稳定在20%-30%之间，是全球龙头之一。公司的主要客户为海外（北美、欧洲、澳大利亚等）零售龙头公司，2025年，境外市场占公司总营收比重为91.68%
　　电子价签行业出货量保持高增，行业竞争格局进入重要观察期。21-25年，全球电子价签出货量从1.67亿片增长至4.70亿片，CAGR30%。26H1，电子价签出货2.7亿片，同比增长19.3%。全球前四大厂商为Vusion、汉朔科技、SoluM、Pricer。其中，市占率最高的Vusion在24、25年充分受益北美Walmart门店部署电子价签的订单需求，收入高增。但Walmart订单在部署完毕后，Vusion预计将面临较高基数压力。汉朔科技全球客户分布相对均衡，26年已新签约英国排名第一零售客户Tesco，未来贡献增量订单。行业竞争格局进入重要观察期，汉朔科技明后年出货量有望冲击全球第一。
　　汉朔2.0打开远期空间，建议重点关注智能购物车场景。以电子价签为突破口，帮助门店构建数字零售门店，成为汉朔科技第二曲线的核心任务，也是目前电子价签行业发展趋势。我们认为，汉朔科技切入数字零售门店业务的核心优势是公司多年来积累的全球零售客户，以及AI战略和产品的持续快速落地。在产品方面，汉朔科技2.0软件端，提供智慧门店系统，提升SaaS类产品收入比重，使得公司收入结构更均衡可持续，也有助于提升公司整体毛利率。汉朔科技2.0硬件端是一篮子门店智慧终端，我们建议关注智能购物车。未来智能购物车的进化形态可能是个人线下购物的陪伴/导购机器人。26年1月，汉朔科技与澳大利亚零售巨头Woolworths达成协议，预计向客户交付首期约300家门店10800套智能购物车。26年3月，汉朔科技完成对西安超嗨网络科技的并表，后者是智能购物车领域重要企业，产品已在日本市场获得认可。
　　筹码结构看，因公司上市时间较短，上市前财务投资人所持股份尚未减持完毕，公司已回购1.56%股份。截至26H1期末，汉朔科技实控人侯世国先生及其一致行动人持股占比28.8%（锁定期至28年3月11日）、持股5%以上IPO前的财务投资人合计持股比例24.3%，后续将按证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》循序进行。其余股份已流通且经历较充分时间换手。25年10月至26年9月，公司已回购总股本1.56%股份，回购价格区间为38.40元/股—67.85元/股，成交金额3.0亿元。
　　风险提示：关税变化的风险；汇率波动的风险；市占率测算偏差风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。