事件：公司发布2026年三季度财报。2026年前三季度，公司实现营业收入11.24亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润44.05亿元，同比增长4.36%；基本每股收益0.9037元，同比增长4.35%；加权平均ROE为9.53%，较上年同期减少0.01个pct；实现投资收益44.81亿元（yoy+3.89%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%），参股投资收益回升是业绩转增的核心驱动。
　　2026年Q3单季度，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长3.71%；实现归母净利润20.76亿元，同比增长17.91%；加权平均净资产收益率4.54%，较上年同期增加0.72个pct；投资收益为20.82亿元，同比增长18.1%。
　　控股水电量增价减，银江投产放量对冲现货电价下行。2026年7-9月/1-9月，公司累计完成上网电量28.97亿kwh（yoy+8.79%）/52.33亿kwh（yoy+4.79%），平均上网电价分别为0.119元/千瓦时（yoy-8.15%）、0.187元/千瓦时（yoy-6.03%）。
　　2026年7-9月/1-9月，水电累计完成上网电量28.51亿kwh（yoy+10.55%）/50.81亿kwh（yoy+6.34%），平均上网电价分别为0.115元/千瓦时（yoy-3.06%）、0.181元/千瓦时（yoy-3.72%）。水电电量增长主要受益于银江水电站（39万千瓦）2025年底6台机组全部投产，2026年进入首个完整运营年度，Q3单季度增量显著；水电电价下降因现货市场导致电价有所降低。
　　2026年7-9月/1-9月，光伏上网电量0.46亿kwh（yoy-45.24%）/1.52亿kwh（yoy-29.63%），电量下降原因为项目所在区域新能源电量消纳能力不足；2026年7-9月/1-9月，光伏平均上网电价分别为0.338元/千瓦时（yoy-22.94%）、0.389元/千瓦时（yoy-11.39%），电价下降原因为光伏项目售电区域电力市场交易环境以及市场竞争加剧影响。光伏业务在公司控股主业中占比较小，量价波动对整体业绩影响有限。
　　参股收益回升为核心驱动，雅砻江、大渡河构成利润双核。2026年前三季度，公司实现投资收益44.81亿元（yoy+3.9%），其中对联营企业和合营企业的投资收益44.24亿元（yoy+4.59%）。Q3单季度投资收益20.82亿元、同比增加18.1%，较上半年（同比减少5.95%）明显回升，是公司业绩由降转增的核心驱动。根据控股股东国投电力2025年年报，公司茶布朗全容量投产、索绒并网，2026年进入首个完整运营年度，其他水电项目有序推进中；根据控股股东国电电力2026年半年度财报，上半年国能大渡河水电装机增加172万千瓦，今年预计还将投产162万千瓦。雅砻江水电与国能大渡河共同构成公司投资收益的“双核”支撑，未来仍将持续受益。
　　投资建议：公司控股银江水电完整运营期支撑主业，参股雅砻江水电和大渡河投产放量提供可持续增量。我们预计公司2026-2028年实现营业收入16.99、18.20、19.26亿元，实现归母净利润49.80、53.38、55.17亿元，同比+4.7%、+7.2%、+3.4%，对应EPS为1.02、1.10、1.13元/股；对应PE为17.1X、16.0X、15.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：来水不确定性风险、电力市场化交易风险、新能源项目收益不达预期风险、在建项目推进风险、投资收益集中度风险。