二季度收入增长提速，利润端保持稳健增长
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年，公司实现营业收入121.30亿元，同比增长3.48%；归母净利润9.64亿元，同比增长9.51%；扣非归母净利润9.52亿元，同比增长11.06%。单二季度实现收入60.45亿元，同比增长5.82%；归母净利润4.64亿元，同比增长7.82%。业绩整体符合预期。
　　零售业务稳健增长，加盟分销及线上业务持续拓展
　　上半年医药零售业务收入105.07亿元，同比增长3.02%；加盟及分销业务收入12.52亿元，同比增长7.10%。分产品来看，中西成药收入94.09亿元，同比增长5.74%，中药及非药品收入分别同比下降9.85%和0.44%。互联网业务实现含税收入16.69亿元，同比增长23.14%，其中O2O收入11.55亿元，线上线下协同效应持续显现。
　　门店优化逐步见效，经营网络恢复稳步扩张
　　上半年新增门店485家（其中自建211家，并购11家，加盟263家）、关闭77家，净增加408家，期末门店总数达15,239家，其中直营门店10,663家、加盟门店4,576家。闭店数量较去年同期的272家显著减少，前期低效门店调整逐步取得成效。考虑到当前外延并购贡献相对有限，后续并购扩张节奏仍存在一定不确定性，预计公司短期收入增长仍主要依赖自建门店拓展及存量门店经营改善。
　　费用管控成效持续释放，盈利能力稳步改善
　　上半年毛利率40.30%，同比下降0.17个百分点；净利率8.81%，同比提升0.74个百分点。销售费用率同比下降1.44个百分点至23.29%，主要受房租、装修、水电及折旧等费用下降带动。
　　投资建议：
　　由于公司外延收购业务的不确定性，我们小幅下调公司的收入增速。我们预计2026-2028年归母净利润分别为18.97/20.56/22.08亿元（前次预测2026-2027年为19.89和21.27亿元），对应EPS为1.56/1.70/1.82元/股（前次预测2026-2027年为1.64和1.75元/股），虽然EPSCAGR低于可比公司，考虑公司属于行业龙头，经营稳健，部分门店关停放缓新店持续拓展，我们给予公司2027年20倍PE（前次为2025年23倍），对应目标价33.97元（前次为34.18元），维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；医保及药品比价政策变化风险；门店扩张不及预期风险；盈利能力改善不及预期风险。