我们看好三条新兴曲线叠加稳健基本盘驱动业绩重回增长
　　德昌电机控股是全球领先的运动系统与微电机解决方案供应商，2026财年营业收入36.50亿美元。我们认为公司当前正处于基本盘业务止跌企稳、新兴业务营收放量的转折阶段，当前股价对应估值具有投资吸引力。尽管受全球汽车行业价格竞争与需求疲弱影响，2023-2026财年营收窄幅波动，2026财年归母净利润同比下降；但公司依托精密电机、金属连接件与泵驱动三大制造能力，已在SOFC（固体氧化物燃料电池）连接件、数据中心液冷泵、人形机器人零部件完成卡位。我们预计三项新兴业务2027-2029财年合计营收占比将由9%提升至29%，成为公司业绩增长的主要来源。
　　首次覆盖，给予增持评级，目标价22.08港元
　　盈利预测方面，我们预计公司2027-2029财年营业收入分别为41.5亿/48.2亿/56.5亿美元，归母净利润分别为2.19亿/3.16亿/3.92亿美元，对应每股收益0.23/0.34/0.42美元。估值方面，我们采用市盈率法估值，给予12倍目标市盈率，较可比公司2027财年预测市盈率均值约28倍有一定折价，主要考虑（1）公司未来每股收益成长性及净资产收益率均低于同期可比公司平均水平；（2）流动性折价影响港股工业制造板块估值中枢；（3）我们预计公司新兴业务2027财年营收占比仅9%，业绩贡献持续性尚待验证。我们的目标倍数与公司过往5年向上一倍标准差12倍市盈率保持一致，较公司当前预测市盈率仍有溢价，反映我们对新兴业务由“期权”向“业绩”兑现的预期。基于2027财年每股收益0.23美元（财报口径）及1美元兑7.84港元汇率，我们得到目标价22.08港元，隐含68.7%的上行空间。首次覆盖，给予增持评级。
　　主要下行风险
　　新兴业务放量不及预期风险、AIDC（人工智能数据中心）建设与并网进度延迟风险、技术路线变化风险、汽车行业竞争加剧风险、客户集中度与订单波动风险、原材料价格与汇率波动风险。