广州市垃圾焚烧发电龙头，现金分红比例不低于60%：公司依托广州六大循环经济产业园构建核心项目集群，目前控股运营16个垃圾焚烧发电项目，设计处理能力达34,690吨/日。自上市以来，公司年度现金分红率保持在60%以上，且公司进一步承诺2026—2028年每年现金分红不低于归母净利润的60%，高比例分红的持续性较强。
　　运营效率领先，收入结构健康：2025年公司产能利用率约为93.6%，吨垃圾收入和毛利分别达到385元和158元，处于行业较高水平。根据2024年单吨收入结构测算，国补收入占比仅6.68%，较低的国补依赖度有助于增强收入及现金流的稳定性。
　　存量资源加快盘活，多元业务打开增量空间：广州主要填埋场存量陈腐垃圾合计约7,667万吨，为公司提升焚烧产能利用率提供潜在来源；公司生物质产能爬坡有望补充运营收益。供热方面，公司2025年供汽量仅约21万吨，广州市现有需求约为公司当前供汽规模的24倍，随着固定管网与移动储能供热项目推进，发电转供热有望提高单位垃圾综合能源收益。
　　绿电融算，打开成长边界：广州作为国家算力枢纽节点核心城市，2026年4月广州4个获批算力项目集中开工，规划新增智算规模4万P，全市一体化算力平台计划纳管算力扩展至7万P，算力扩张将增加电力和制冷需求。作为广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体，公司拥有较大市场空间。
　　投资建议：预计公司2026—2028年分别实现营业收入49.97/52.18/53.72亿元，归母净利润10.28/11.18/11.87亿元，对应PE分别为13/12/11倍；考虑公司广州区域项目基础稳固、运营效率较高，陈腐垃圾、生物质及供热业务有望贡献增量，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：垃圾处理费及上网电价下调；固废来源不足；供热业务拓展不及预期。