报告摘要
　　行业观察：秋检冬储支撑，煤价易涨难跌。近期，随着北方供暖陆续启动，电厂冬储采购逐步释放，终端库存仍低于去年同期，后续补库需求尚有空间。与此同时，大秦线秋检持续制约港口调入，本周环渤海港口调出量仍高于调入量，库存短期累积仍有难度，对煤价形成支撑。展望后市，政策推动下产地供应有望逐步提升，但实际增量释放仍需时间，短期秋检与冬储仍对煤价形成支撑；随着后续产量逐步恢复，供需偏紧局面或有所缓解，煤炭价格预计维持高位震荡运行。供给端：复产增产政策加力，供应边际改善。1）国内方面，稳产保供部署进一步强化，短期增量有限。10月16日，国家发展改革委、国家能源局会同有关部门在山西太原召开加快煤矿复产增产保供工作推进会，要求在确保安全的基础上，“一矿一策”制定复产计划、优化验收程序，推动停产煤矿加快复产、复产煤矿尽快达产满产，并挖掘应急保供潜力、提高电煤中长期合同兑现率。目前，相关部门已组建工作组赴山西产煤地市开展调研督导，协调解决复工复产堵点，加快推动增产保供措施落地。我们认为，安全生产仍是煤矿复产达产的前提，整改验收及产量恢复仍需时间，短期供应增量或相对有限。2）进口方面，9月煤炭进口环比有所增长，同比仍有回落。海关总署数据显示，2026年1-9月，全国累计进口煤炭35354.3万吨，同比增长2.2%；其中，9月进口煤炭4336.9万吨，同比下降5.7%，环比增长3.0%。进口煤仍对国内市场形成一定补充，但单月进口量同比回落。需求端：冬储采购逐步释放，非电需求增量有限。电煤方面，近期电厂库存虽小幅增加，但同比仍偏低。根据CCTD数据，截至10月16日，沿海和内陆区域动力煤终端用户库存维持在1.2亿吨左右，同比下降6.3%，后续仍有一定补库空间。
　　随着天气转冷，北方多地已于10月上半月陆续启动冬季供暖；进入下半月后，冷空气活动较为频繁，供热范围有望进一步扩大，内陆电厂日耗或随之提升，冬储采购需求有望逐步释放。非电方面，“金九银十”逐步进入尾声，化工行业耗煤同比增速或仍难转正；叠加供暖季临近，新一轮工业企业错峰生产将陆续启动，非电行业原料煤采购增量预计相对有限。综合来看，非电需求表现或仍较为平淡，但供暖用煤增加叠加终端库存偏低，电厂冬储补库有望对煤炭需求形成支撑。库存端：秋检制约港口调入，北港库存继续去化。10月以来，大秦线日均发运量降至100万吨左右，秋季集中检修对港口煤炭调入的影响仍在持续。本周环渤海港口调出量继续高于调入量，推动北港库存回落：截至10月16日，环渤海港煤炭库存为2334.5万吨，周环比下降3.2%，同比下降2.2%。短期来看，虽然复产增产保供政策有望推动产地供应逐步恢复，但实际增量释放仍需时间，叠加大秦线秋检尚未结束，港口调入或继续受到制约；与此同时，随着供暖范围扩大、电厂冬储采购逐步释放，下游拉运需求仍有支撑。因此，供需偏紧格局有望延续，煤价易涨难跌。
　　投资思路：迎接煤炭新周期，徐行未止，逢低积极布局。基于国内供需格局向好判断，叠加地缘冲突升级，油价重回高位带动煤炭及煤化工替代需求释放，煤价有望超预期运行，继续看好煤炭板块投资机会。大秦线秋检供应有望缩减、冬储补库需求持续释放，以及三季报业绩高增催化，煤炭板块上行可期，把握三条主线：①炼焦煤供给紧缺带来价格上涨和盈利释放，重点推荐【淮北矿业】【平煤股份】【上海能源】【山西焦煤】【潞安环能】，【盘江股份】【神火股份】有望受益；②动力煤价格中枢上移重点关注高弹性【兖矿能源A+H】【兖煤澳大利亚】【昊华能源】【晋控煤业】【山煤国际】【广汇能源】【陕西煤业】，【兰花科创】【中煤能源A+H】【华阳股份】【力量发展】有望受益；③关注红利穿越周期+电价上涨预期催化，积极配置【中国神华A+H】【淮河能源】【新集能源】【电投能源】等标的。本周，受到增产保供政策扰动影响，叠加流动性冲击，煤炭板块波动较大，个别标的调整较多，估值定价已经偏离公司合理价值。我们依然看好煤炭上行新周期，徐行未止，建议逢低积极布局。
　　动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨25元/吨。供应方面，截至2026年10月16日，462家样本矿山动力煤日均产量541.70万吨，周环比增长3.32%，同比下降1.90%。需求方面，截至2026年10月15日，25省综合日耗煤519.50万吨，相比于上周增长50.80万吨，周环比增长10.84%，同比下降4.08%。港口价格方面，截至2026年10月16日，京唐港动力末煤（Q5500）山西产平仓价1033元/吨，相比于上周上涨25元/吨，周环比增长2.48%，相比于去年同期上涨280元/吨，年同比增长37.18%。
　　焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比上涨160元/吨。供应方面，截至2026年10月16日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为67.71万吨和21.87万吨，周环比分别为+7.19%和+2.97%，同比分别-10.72%和-16.24%。
　　需求方面，截至2026年10月16日，247家钢企铁水日产为233.7万吨，周环比下降0.08%，同比下降3.03%。产地价格方面，截至2026年10月16日，柳林高硫/低硫主焦价格指数（含税）分别为2080和0元/吨，相比于上周分别持平和下跌2240元/吨，周环比分别持平和-100.00%，相比于去年同期分别上涨780元/吨和下跌1510元/吨，年同比分别+60.00%和-100.00%。港口价格方面，截至2026年10月16日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为2580元/吨，相比于上周上涨160元/吨，周环比增长6.61%，相比于去年同期增长870元/吨，年同比增长50.88%。
　　风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。