事件描述
　　公司发布2026年三季报，2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；归属于上市公司股东的净利润13.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%；扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%。
　　事件评论
　　Q3毛利率和单车盈利大超预期，海外盈利持续提升。2026Q3实现营业收入91.0亿元，同比-11.1%，环比-15.8%；Q3总销量同环比有所下滑，出口占比环比提升，结构环比改善。2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中出口销量约3928辆，出口新能源销量约1000辆，出口占比约36.3%，环比+2.8pct，新能源出口占出口比例约25.5%，环比-4.2pct。单价同比相对平稳，2026Q3宇通单车ASP84.0万元，同比+0.4%，环比-3.3%。
　　订单质量优化，带动毛利率同环比提升，扣非净利同比高增。公司2026Q3毛利率26.7%，同比+2.7pct，环比+1.8pct。费用率环比平稳，2026Q3期间费用率为10.4%，同比+1.0pct，环比+0.1pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别为-0.6pct/+0.4pct/+1.0pct/+0.2pct。利润端，盈利能力超预期，扣非净利润同比+22.3%。2026Q3归母净利润为13.2亿元，同比-3.0%，环比+8.9%，Q3归母净利率约14.5%，同比+1.2pct，环比+3.3pct；Q3扣非归母净利润约13.0亿元，同比+22.3%，环比+9.7%。非经常损益方面，2026Q3约0.13亿元，同环比大幅下降。减值方面，2026Q3信用减值损失冲回0.9亿元，资产减值损失0.8亿元，减值损失整体低于去年同期。单车盈利方面，2026Q3单车盈利约12.2万元，同比+9.6%，环比+25.2%。
　　产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源公交进入自然换车周期，有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路”背景下公司出海提速，首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
　　投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率9.2%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为10.0X、8.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
　　2、海外竞争加剧，利润率降低。