投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的AI芯片设计公司，已自研四代架构5款云端AI芯片，深度受益于国产AI产业大趋势。预计2026-2028年公司营业收入分别为37.42/87.07/180.66亿元，归母净利润分别为-7.06/9.30/37.10亿元，EPS分别为-1.64/2.16/8.62元。我们采用PE估值法，我们选取龙芯中科、寒武纪、沐曦股份、摩尔线程作为可比公司，这四家同属于国产高端算力芯片领域的核心玩家。可比公司27年平均PE为314倍，考虑到燧原科技业务目前产品力还相对较弱，我们给予一定折价，给予估值PE222倍，对应合理估值为2064.60亿，对应目标价479.52元。
　　公司以AI芯片业务为核心，布局智算系统产品及集成。公司目前主要产品包括邃思400和邃思320等。2026年上半年公司实现营业收入11.20亿元，同比增长279.08%，其中二季度单季收入8.33亿元、同比增长200.50%，较一季度明显抬升，产品在客户端已由验证导入转向规模交付。
　　AI加速驱动，大客户扶持，订单高景气正向传导至收入与盈利。腾讯26Q2capex527.84亿元，阿里26Q2capex676.78亿元，均同环比大幅度提升。其中腾讯是燧原大客户之一，25年度营收占比达到74.9%，主要销售内容为AI加速卡及模组。随着腾讯capex的大幅度提高，预计对公司的收入有大幅度带动作用。
　　公司IPO拟募资60亿元投入AI芯片研发，持续追赶国际领先者。根据IDC数据，2025年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，其中英伟达以约220万张出货量占据约55%的市场份额。公司25年AI加速卡及模组销售量达6.6万张，对应中国AI加速卡市场的占有率约1.7%。公司募资60亿元分别进行第五代和第六代AI芯片研发，加速追赶。
　　风险提示：市场竞争风险；需求波动风险；宏观环境风险。