卧安机器人：十年深耕赛道完成全品类产品布局。公司2017年推出SwitchBot首款手指机器人，初步搭建自有硬件体系；后续理顺集团架构、依托跨境电商开启海外商业化，持续丰富智能家居产品线，窗帘机器人、智能门锁相继落地，收获多项国际设计奖项。2022-2024年，公司海内外运营、用户规模持续扩张，接连推出扫地清洁机器人。2025年公司用户与设备接入量大幅攀升，产品由智能家居控制向AI机器人升级，先后推出SwitchBotAIHub、Acemate网球机器人、AI陪伴机器人，有望打造第二增长曲线。经营端2022-2025年营收自2.75亿元增长至9.01亿元，四年持续高速扩容，日本市场贡献六成收入，欧洲区域增速弹性最强，毛利率逐年抬升至54.04%，规模效应持续兑现。盈利端归母亏损持续收窄，Non-GAAP净利润2024年实现转正、2025年增至0.13亿元，主营业务盈利能力持续改善；费用管控成效显著，研发费用率逐年下行，研发投入商业化转化效率稳步提升。
　　全球家庭机器人行业空间广阔，长期存在数量级跃升的可能。行业层面，传统家庭机器人增速放缓，家庭机器人系统赛道爆发式增长，2024年全球规模59亿元，预计2029年达707亿元，2024-2029年CAGR高达64%；细分板块中感知与决策系统增速最优，同期CAGR达69%。分区域看，日本、欧洲、美国为核心增量市场，2029年对应市场规模预计149/155/127亿元，日本老龄化程度全球领先、欧美中产消费力强劲，为公司核心基本盘；网球机器人行业渗透率不足1%，增量空间广阔。2024年公司全球家庭机器人系统市占率11.9%位列第一，增强型执行机器人赛道市占率14.2%断层领跑，日本家庭机器人系统市场市占率20.7%，显著甩开同业竞品，先发与品牌优势难以短期复制。
　　一脑多形打造通用大脑共享范式，数据飞轮驱动构建复购壁垒。公司迭代推出OneModel1.7FrontoStria-RL具身大模型，凭借PredictivePolicyLatent、MCF-Proto动作参数化等四大创新模块，在LIBERO、LIBERO-plus、SimplerEnv多套行业基准测试中综合性能领跑同业，居家日常、高精度操控、动态对抗场景真机任务成功率均维持高位，模型泛化与抗扰动能力突出；海量用户设备数据形成闭环飞轮，持续反哺算法迭代，构筑持续迭代的技术护城河。此外，公司2026年中标4495万元深圳具身智能基建项目，项目聚焦具身智能数据全链条服务中心建设。依托该项目，公司切入具身智能底层数据底座赛道，推动业务由消费智能家居硬件向实景数据、硬件载体、算法迭代联动的完整产业闭环延伸，重塑中长期投资价值叙事。
　　盈利预测及投资建议：我们预测，2026-2028年，公司营业收入分别为14.12/20.45/29.03亿元，归母净利润分别为-0.46/0.28/0.68亿元，EPS分别为-0.20/0.12/0.30元/股，对应PS分别为6.6/4.5/3.2倍，公司布局家庭机器人赛道，我们看好家庭机器人市场的未来发展，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：海外市场经营风险，研发落地不及预期风险，需求不及预期风险，市场竞争加剧风险。