事件:
　　2026年10月14日，宇通客车发布2026年三季报，公司2026Q3扣非归母净利润同比增长22.3%，前三季度经营性净现金流同比增长345.6%。2026年前三季度公司实现营收258.2亿元，同比减少2.1%；实现归母净利润31.8亿元，同比减少3.3%；实现扣非归母净利润31.0亿元，同比增长18.5%。其中2026Q3公司实现营收91.0亿元，同比减少11.1%；实现归母净利润13.2亿元，同比减少3.0%；实现扣非归母净利润13.0亿元，同比增长22.3%。2026年前三季度公司经营性净现金流80.0亿元，同比增长345.6%。
　　投资要点:
　　公司2026Q3大中客车出口同比减少17.6%，但ASP84.0万元/辆，同比微增保持韧性。2026前三季度公司客车销量约3.1万辆，同比减少7.8%，其中2026Q3客车销量约1.1万辆，同比减少11.5%。2026Q3公司ASP84.0万元/辆，同比微增0.3万元/辆；2026Q3大中客车销量8853辆，同比下降12.0%，据客车信息网公众号，2026Q3公司大中客车出口3793辆，同比减少17.6%，大中客车出口市占率同比下降2.89pct。
　　公司2026Q3扣非归母净利润增速高于营业收入增速，主要系毛利率显著提升与所得税减少影响。2026Q3公司单车平均扣非归母净利润为12.0万元，同比明显增长38%，主要是公司2026Q3毛利率26.73%，同比提升2.75pct，另外公司2026Q3所得税1.17亿元，同比减少1.13亿元。2026Q3公司销售、管理、研发费用率分别为2.76%、2.04%与5.25%，加总三费率同比增长0.84pct，其中主要是研发费用率同比增幅较大。
　　盈利预测和投资评级我们认为中国客车进入“国内修复+出口扩张”新阶段。国内市场虽结构分化，但新能源公交更新周期逐步开启，在设备更新与以旧换新政策延续背景下，未来2-3年需求具备一定支撑；与此同时，行业出口延续增长态势，新能源产品加速向多元场景渗透，有望带动行业均价与盈利能力持续提升，成为利润弹性核心来源。作为行业龙头，宇通客车在全球新能源客车领域竞争优势持续强化，出口结构优化有望推动盈利能力再上台阶。我们预计公司2026-2028年实现营业总收入428、456与514亿元，同比增速3%、7%与13%；实现归母净利润58、61与71亿元，同比增速为4%、5%与17%、EPS为2.62、2.76与3.23元，对应当前股价的PE估值分别为11.1、10.5与9.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示海外客车市场需求恢复不及预期；国内客车市场需求增长不及预期；上游原材料涨价超预期；出口政策变化风险；地方财政收支运行持续紧平衡，部分区域新能源公交车更新资金不足风险。