引言：胶膜龙头地位稳固，发力第二增长曲线
　　福斯特是光伏胶膜龙头，在行业下行期依然保持优异的业绩。一方面，公司市占率稳定在50%以上，二三线企业出货量收缩或者已经停产；另一方面，公司毛利率持续领先二三线企业，2025年仅福斯特、斯威克毛利率为正。公司坚持“立足光伏主业、大力发展其他新材料”的战略，主业的阿尔法已获得市场认可，电子材料等新业务进入快速发展通道，能否复制主业成功、进阶成为平台型材料公司，是判断未来成长空间的关键。
　　电子材料：国产化+高端化，量利齐升可期
　　电子材料产品包括感光干膜、感光覆盖膜与FCCL，终端应用场景包括AI算力设施、新能源车等。感光干膜业务已发展十余年，已位列国内第二名，但外资企业占比较高，国产化替代空间大。AI带动高端PCB市场快速增长，对应感光干膜的技术要求和价值量持续提升，预计2030年市场规模超过160亿元，而且存在进一步上修的空间。公司布局高端感光干膜产品，已经覆盖国内头部PCB客户，有望进入量利齐升通道。FCCL是柔性电子核心材料，预计全球市场规模约100亿元，中国市场占比50%以上，竞争格局以美日韩及中国台湾企业占主导。公司无胶挠性覆铜板已批量出货，具备原材料自研能力，掌握多种技术路线，有望加速国产化替代。
　　铝塑膜：切入核心供应链，乘固态电池东风
　　公司2025年铝塑膜销售超过1400万平，同比增速超过12%，是国内为数不多实现盈利的铝塑膜企业。目前日韩企业在全球铝塑膜市场依然具备较强的优势，但国内企业依托较强的成本优势正加速扩张市场份额，2025年公司位列全球前八名。固态电池产业化将为铝塑膜打开增量市场空间，预计2030年接近30亿元。公司已与赣锋电子、江苏正力、广州国光等电池企业建立合作关系，并与国内头部动力电池及3C企业推进技术开发项目，同时联合行业领先企业推进固态电池专用铝塑膜的定制开发。
　　太空光伏：布局蓝海市场，发挥平台化优势
　　全球低轨卫星在2030-2035年迎来发射高峰，太阳翼是卫星的主要能量来源，将由刚性结构向柔性化发展，有助于降低发射成本、提升载荷配置灵活性。柔性太阳翼推动基板、盖板、粘结及互连材料同步迭代，福斯特通过基金投资间接参股德融科技（聚焦柔性薄膜砷化镓太阳能电池、微型薄膜组件等产品），切入太空光伏封装材料产业链，有助于更深入了解柔性太阳翼对封装材料性能的要求，凭借平台化的技术能力，加快推动太空光伏封装材料产业化落地。
　　如何看待公司未来的成长空间？
　　我们认为公司主业与新业务均有成长空间。中期看全球光伏需求仍保持增长，公司市占率在50%以上，胶膜销量将跟随行业增长；毛利率自2025Q3触底回升，盈利水平亦有望跟随光伏需求修复。公司第二成长曲线逐步明晰。感光干膜受益AI发展、国产化率提升以及高端化战略落地，量利进入上升通道；铝塑膜已实现盈利，固态电池打开新空间。太空光伏业务处培育期，公司卡位柔性太阳翼封装材料，有望抢得先机。
　　风险提示
　　1、光伏行业周期波动与竞争加剧风险；2、电子材料业务拓展不及预期的风险；3、原材料价格大幅波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。