前三季度扣非归母净利润同比翻倍增长，盈利能力显著修复
　　2026年1-9月，公司实现营收122.38亿元，同比+38.75%；归母净利润17.24亿元，同比+78.48%；扣非归母净利润15.55亿元，同比+105.27%。据我们测算，2026Q3，公司实现营收47.73亿元，同比+60.68%，环比+11.87%；归母净利润7.53亿元，同比+217.09%，环比+1.26%；扣非归母净利润7.11亿元，同比+276.42%，环比+4.50%。
　　公司2026年前三季度业绩变动，主要系当期国内算力领域市场需求向好，公司高端计算机等IT设备产品销量同比增加。公司紧抓市场机遇，持续推进技术迭代，完善产品布局，核心产品在重点客户实现落地。同时，配套软件等高毛利产品销售同步增加，推动公司综合毛利率较上年同期有所提升。
　　需求韧性抵御季节低谷，盈利增长或由投资收益驱动转向内生驱动淡季不淡，原有季节性规律或被重塑。受行业特征和结算特点影响，公司销售主要集中在下半年尤其是第四季度，2021-2025年，公司前三季度营收占全年比重稳定在54%-61%区间，且二季度为全年营收次高季度，呈现较明显的季节性分布。根据2026年前三季度业绩预告，我们预计2026Q3公司将迎2021年来首次三季度营收环比增长。我们认为，公司2026Q3财报或将印证国产算力需求正持续放量，公司营收原有季节性节奏或被重塑，有望呈现淡季不淡的积极变化。
　　盈利增长结构或迎拐点，内生主业贡献有望从此超过投资收益贡献。
　　根据中科曙光2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为7.53亿元，同比+5.15亿元。根据公司参股子公司海光信息2026年前三季度业绩预告，其2026Q3归母净利润预计为9.12-11.82亿元，单季度将为中科曙光贡献利润2.93亿元（按归母净利润中值10.47亿元、持股比例27.96%估算），同比+0.80亿元，在中科曙光单季度利润同比增量中贡献16%。2024年、2025年、2026H1和2026年前三季度，海光信息利润增量贡献分别为248%、65%、69%和33%（其中2026年前三季度按归母净利润中值28.45亿元，持股比例按27.96%估算）。我们认为，此次海光信息带来的投资收益增量贡献或降至50%以下，具有较强信号意义，或代表公司盈利增长结构迎来拐点：内生主业增长将超越投资收益，成为利润增长主引擎。
　　可转债加码先进算力系统产品升级，商业模式具备持续进阶空间可转债加码先进算力系统产品升级。公司7月发行80亿元可转债，其中，35亿元拟投入面向人工智能的先进算力集群系统项目、25亿元拟投入下一代高性能AI训推一体机项目、20亿元拟投入国产化先进存储系统项目。先进算力集群项目方面，将围绕硬件性能和生态开放两方面展开，规划推动Scale-Up域由640卡向1024卡及以上扩展，网络端口由400G向800G/1600G升级，同时打造深度开放、智能协同的生态与成本优化体系，前瞻性布局对边缘算力、异构算力融合等新兴场景的支持，推动算力资源泛在化应用，构建智能化的一体化算力调度体系，目标将单卡TCO较现有方案降低30%以上，处理千亿参数模型时每Token能耗降低50%。
　　大规模超集群或将进入规模化复制新阶段，商业模式具备持续进阶空间。2026年7月，公司宣布中国首个全国产十万卡AI超集群——曙光8000正式落成，并同步接入国家超算互联网。同月，公司与北京科学智能研究院达成战略合作，启动第二套全国产十万卡超智融合算力系统研制建设，十万卡级集群或将进入规模化复制新阶段。我们认为，凭借在郑州项目的落地经验，公司有望继续受益大规模超集群的复制推广；
　　随着国家超算互联网全国一体化算力调度的推进，公司有望从“硬件商”进一步演变为“算力运营商”，商业模式具备持续进阶空间。
　　盈利预测和投资评级：我们看好AI向前趋势下，国家智算项目和CSP资本开支持续增长，公司作为国产计算生态领军，沿“算-存-网-管”全栈方向持续演进，有望广泛受益于产业趋势。预计2026-2028年公司实现收入228.34/348.33/533.66亿元，归母净利润41.43/62.78/95.87亿元，当前股价对应2026-2028年PE为26.12/17.24/11.29X，维持“买入”评级。
　　风险提示：中美博弈加剧，宏观经济影响下游需求，AI算力产业发展不及预期，重点客户合作进展不及预期，服务器行业竞争加剧，二级市场股价大幅波动风险。