技术领先，已经构建创新药一体化服务创新生态圈

　　凯莱英是全球领先、技术驱动型的CDMO一站式综合服务商，公司以高效和高质量的研发与生产服务，加快创新药的临床研究与商业化应用，是全球排名前列的创新药原料药CDMO公司。

　　化学小分子：明星分子带动市场扩容，新冠影响消化后公司业绩加速增长

　　公司依托行业领先的技术优势和一流的运营管理及质量体系，以及良好的项目交付记录，小分子业务呈现出高质量的发展态势。从orforglipron等改变传统药物治疗手段的新的化学小分子药物看，其分子复杂度相较于传统化学小分子药物大大提升。在众多具有较大市场潜力的药物密集上市的背景下，公司化学小分子业务有望持续增长。

　　新兴业务：药物研发复杂性持续提升，综合技术龙头有望加速获益

　　以ADC、双特异性抗体、寡核苷酸和多肽为代表的新分子类型正成为全球新药研发的主流。这些新型分子动辄拥有更大的分子量、更复杂的空间结构和更长的合成步骤，其研发与生产的技术门槛更高。公司正以全流程一体化整合模式，推动制造能力从“单点技术优势”走向“全链条系统能力”，有望在新药日益复杂的背景下持续获益。

　　2026H1公司新兴业务取得跨越式增长，实现收入13.04亿元，同比增长72.49%。从布局看，化学大分子（多肽及小核酸）、生物大分子、制剂CDMO、临床CRO等业务布局均取得优异进展。

　　盈利预测与投资评级

　　考虑到公司中报情况，我们调整盈利预测：预计公司2026-2028年收入为80.77/101.01/124.65亿元（前值80.07/98.09/119.21亿元）；预计2026-2028年归母净利润为13.60/19.17/24.14亿元（前值13.60/19.28/24.50亿元）。

　　采用可比公司估值法对公司进行估值，公司在小分子、多肽、小核酸、生物大分子及制剂CDMO领域竞争能力出色，我们将康龙化成、博腾股份、皓元医药、药明合联作为可比公司。

　　公司在新分子领域综合实力强，M端优势明显、在ADC、多肽、小核酸等领域布局齐全，综合性领先地位有望带动公司业绩持续高增长，给予公司2027年36倍PE，目标价190.64元/股，将评级上调至“买入”评级。

　　风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、全球化经营及国际政策变动风险、汇率风险、可比公司选取跨市场风险、股价异动风险、服务的主要创新药上市销售低于预期的风险及生命周期更替的风险