公司发布26年三季报：公司9M26实现收入145.96亿元，同比+36.66%；归母净利润10.81亿元，同比+58.87%。单季度来看，3Q26实现收入57.64亿元，同比+42.98%；归母净利润3.87亿元，同比+69.43%，收入/归母净利润环比-1.18%/-32.28%。我们认为，Q3业绩环比下滑主要系：1）客户端交付节奏存在季节性影响；2）三季度计提员工绩效工资导致销管研三费环比增加。同比增长主要系交换机订单加速交付及规模效应。我们看好公司作为国内互联网头部数据中心交换机供应商，外部受益于客户资本开支增长及超节点趋势，内部受益经营效率改善，业绩有望持续兑现，维持“买入”评级。
　　交换机订单加速交付，备货及生产规模扩大
　　公司交换机业务长期保持行业领先地位，根据IDC数据，1H26公司在中国数据中心交换机市场份额排名第三，其中800G数据中心交换机市场份额排名第一。公司三季报披露，9M26收入增长主要由数据中心交换机产品拉动，互联网客户订单加速交付。公司已推出128端口800G盒式交换机、AI-Fabric等方案，并布局1.6T及超节点产品，有望承接高速互联需求。3Q26末存货90.97亿元，环比+62.04%，主要系战略原材料（交换芯片等）备货增加及生产规模扩大所致；合同负债7.08亿元，环比+6.81%。
　　Q3因绩效工资计提整体费用率环比提升，研发费用持续加码
　　9M26毛利率32.11%，同比-1.98pct；销售/管理/研发费用率为8.67%/3.84%/11.94%，同比-2.33/-0.58/-0.49pct。我们认为，数据中心交换机的规模效应下公司费用率有望持续改善。单季度来看，3Q26毛利率32.86%，同比-2.70pct、环比+3.35pct，环比改善系产品结构较Q2有所优化；3Q26销管研费用合计15.02亿元，环比增加3.42亿元，主要系三季度计提员工绩效工资；其中公司围绕高速网络持续加码研发，Q3研发费用7.22亿元，同比+28.58%。
　　拟募资加码智算互联，股权激励助力长期发展
　　公司三季报披露，9月董事会审议通过可转债预案，拟募资不超过26亿元，用于大规模智算集群高速互联网络系统、高密度算力集群高速网络交换单元及整体解决方案、新一代算网融合关键技术研发及补充流动资金；同时推出限制性股票激励计划草案，拟授予1,113万股，占总股本约1%。上述事项仍需履行相关审批程序。我们认为，高速交换机、超节点及光电互联技术升级有望拓展公司成长空间，研发产业化投入及长期激励有助于增强竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预期17.80/31.28/40.85亿元，可比公司27年一致预期PE均值为42x（前值：46x）,由于公司交换机业务互联网数据中心含量更高、且费用调控更加灵活，潜在盈利能力高于可比公司中的服务器厂商，给予公司27年45xPE估值（前值：60x27E，考虑到可比公司中有部分网安公司近期因产业趋势强化表现较好，而公司网安业务占比较低，我们相对前次估值调低溢价倍数），对应目标价126.40元/股（前值：168.53元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；AI以太网渗透不及预期；下游投资不及预期。