2026H1收入同比-3%，归母净利润同比-29%。2026H1公司收入为5.9亿元，同比-3%；归母净利润为0.3亿元，同比-29%；扣非归母净利润为0.3亿元，同比-33%。盈利质量方面，2026H1公司毛利率同比-1.6pct至29.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.1/-1.2/+0.6pct至10.4%/7.2%/0.8%，净利率同比-2.1pct至5.7%。
　　2026Q2收入快速同增19%，短期利润率仍继续承压。2026Q2公司收入为3.2亿元，同比+19%；归母净利润为0.1亿元，同比-22%；扣非归母净利润为0.1亿元，同比-50%。盈利质量方面，2026Q2公司毛利率同比-7.9pct至29.2%，销售/管理/财务费用率同比分别-2.3/-2.1/+0.6pct至11.9%/7.5%/1.0%，净利率同比-2.1pct至4.0%。
　　OEM业务：收入增长具备韧性，盈利质量预计短期承压。1）公司代工制造业务面向全球客户，销向欧洲、澳洲、亚洲及美国等国际市场，凭借多区域的供应链优势，优化产能配置，把握海外客户订单外移的行业机遇。2）考虑行业需求及公司业务发展情况，我们判断2026H1公司代工制造业务收入同比增长高单位数（占比估计超过50%）/毛利率在行业环境压力下同比有所下降，公司在实现材料成本可控的前提下，持续优化采购周期与订单交付周期，精准匹配客户需求。
　　品牌业务：夯实专业产品力，发力徒步场景，提升渠道经营质量。我们判断2026H1品牌业务收入同比下滑10%左右/考虑品牌势能与产品力提升，估计2026H1业务毛利率同比改善。1）渠道层面，公司打造全渠道营销网络，覆盖电商及线下多个渠道，提升渠道经营质量，2026H1品牌业务线上收入同比-6%/毛利率同比+2.8pct至37.4%；我们估计品牌业务线下收入同比下降10%~20%。2）产品层面，公司持续夯实专业产品力，围绕“荒野横断计划”推进专业户外产品迭代，升级“冷山”系列，包括冷山风翼系列的专业徒步帐篷、冷山龙脊系列登山杖；未来预计继续重点发力专业徒步产品，打造户外运动全场景产品，包括装备、服饰等。3）品牌层面，增加品牌曝光度与影响力，2026年5月亮相2026世界品牌莫干山大会，势能持续提升。
　　库存管理健康，现金流表现良好。营运方面，公司2026H1存货同比-35.8%至3.1亿元，2026H1公司存货周转天数同比-77.4天至160.3天，应收账款周转天数同比-5.2天至43.2天。现金流方面，公司2026H1经营性现金流量净额1.3亿元，约为同期归母净利润的3.9倍。
　　2026年公司利润端同比或有压力，期待中长期竞争力持续提升。我们根据行业情况判断当前代工业务订单及收入有望保持稳健增长；自有品牌业务经营质量及竞争实力持续提升，长期品牌力及行业地位有望进一步得到优化。
　　投资建议：考虑公司过去品牌及代工业务经营表现，我们调整盈利预测，预计2026～2028年公司归母净利润为0.10/0.39/0.57亿元，对应2027年PE为45倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业景气波动风险；原材料价格波动风险；大客户订单波动风险；汇率波动风险。