业绩回顾
　　1-3Q26收入符合我们预期，净利润略低于我们的预期
　　公司公布1-3Q26业绩：营业收入719.99亿元，同比-3.1%；归母净利润108.17亿元，同比+24.2%。3Q26收入233.06亿元，同比-5.7%；归母净利润33.28亿元，同比+12.8%。3Q26收入符合我们预期，净利润略低于我们预期，源于折旧到期影响消退及费用增长略超我们预期。
　　发展趋势
　　塔类业务收入降幅环比收窄，室分业务维持增长。3Q26运营商业务收入同比-8.0%，其中塔类业务收入同比-10.3%，降幅较2Q26收窄1.4ppt；室分业务收入同比+10.4%。截至3Q26，公司塔类站址218.4万个，较年初+1.6%；站均租户1.77户，较年初下降0.02户。我们认为，运营商网络部署优化及机房配套需求下降等因素仍对塔类业务收入形成压力。
　　两翼业务占收比提升，收入增速放缓。3Q26智联、能源业务收入分别同比+7.2%、+5.1%。智联业务方面，公司持续深耕重点行业，积极拓展低空经济、边缘算力及“室分+”等新业务；能源业务方面，公司持续优化换电网络布局并推进基站光伏、储能业务落地。公司3Q两翼业务收入增速放缓但维持高质量发展。
　　EBITDA承压，折旧摊销下降支撑净利润增长。1-3Q26，公司EBITDA同比-12.0%至448.28亿元；3Q26EBITDA同比-12.9%至145.76亿元，EBITDA率同比下降5.1ppt至62.5%。1-3Q26归母净利润同比+24.2%至108.17亿元；3Q26归母净利润同比+12.8%至33.28亿元。我们认为，2015年铁塔相关资产折旧到期支撑净利润，但由于室分资产折旧年限调整已于3Q25生效，3Q26不再享受该调整带来的同比增量，净利润增速有所放缓。
　　盈利预测与估值
　　由于公司塔类业务收入承压叠加折旧到期影响消退，我们下调2026/27净利润5.2%/2.5%至138亿元/150亿元。当前股价对应2026/27年3.4/3.4倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和11.0港元目标价，对应3.9/3.9倍2026/27年EV/EBITDA，较当前股价有20.5%的上行空间。
　　风险
　　定价协议切换的不确定性，收入增长不及预期。