事件概述
　　2026Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.76/2.56/2.61亿元、同比增长34.44%/24.72%/39.53%，收入及扣非净利超市场预期。
　　分析判断:
　　净利率降幅低于毛利率主要由于销售费用率下降。26Q3公司毛利率/归母净利率为73.52%/17.35%，同比下降1.56/1.35PCT，从费用率来看，26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为40.76%/6.69%/3.07%/0.26%，同比变动-1.97/-0.23/0.02/0.1PCT。其他收益/收入同比下降1.35PCT，主要由于产业扶持减少所致；信用及资产减值收益/收入合计同比冲回0.4PCT；营业外支出占比增加1.07PCT，主要由于本期捐赠支出增加所致。
　　存货增加。2026Q3末存货为15.34亿元、同比增长36%，存货周转天数为356天、同比减少4天。应收账款为4.28亿元、同比增长38%，应收账款周转天数为26天、同比减少2天，应付账款为5.39亿元、同比增长43%，应付账款周转天数为91天，同比增加3天。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）短期来看，公司收入逆势增长主要来自电商加大投入后加速、以及多品类增长（鞋、女装、户外等）；（2）中长期来看，公司多品牌发展可期，SNOWPEAK、MOTION、鞋、以及KC和1881有望成为新增长点。上调盈利预测，调整26-28年收入预测51.78/58.69/66.37亿元至55.97/66.03/76.95亿元，调整26-28年归母净利7.51/9.01/10.61亿元至8.11/10.11/12.26亿元；对应调整26-28年EPS1.32/1.58/1.86元至1.42/1.77/2.15元；2026年10月20日收盘价27.37元对应26/27/28年PE分别为19/15/13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　开店低于预期风险；加盟终端存货高企风险；费用高企风险；系统性风险。