前三季度业绩表现低于我们预期，产品结构及税费影响致第三季度单位盈利下降
　　10月20日公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司分别实现营收/归母净利润4421.4亿元/645.3亿元，同比分别增长56.2%/31.6%。公司前三季度营收及净利润表现均低于我们此前预期，我们认为主要系下游新能源车客户需求压力及激烈竞争压力正逐步传导至公司动力电池业务。据SNEResearch数据，2026年1-8月全球新能源车销量同比增长5.9%，较2025年销量同比增长22.1%明显增速放缓。2026年第三季度公司实现营收1652.2亿元（同增58.6%，环增11.8%），实现归母净利润212.5亿元（同增14.5%，环减5.8%）。据我们测算，2026年第三季度公司电池产品单位净利润0.08元/Wh，较上半年单位净利润0.10元/Wh有所下滑。据公司投关活动记录表（2026/10/20）披露，第三季度单位盈利变化主要受到产品结构变化和消费税及出口退税影响。展望未来，公司正积极与客户沟通分担相关影响，并持续推动新技术新产品落地稳定盈利能力。
　　全球市占率领先地位依旧稳固，股价超跌凸显估值吸引力
　　公司在动力电池市场全球领先地位依旧稳固，据SNEResearch数据，2026年1-8月公司在全球/海外动力电池市占率分别为39.4%/33.7%，同比分别提升1.7个百分点/4.7个百分点。近3个月（截至10月20日），公司股价跑输同期沪深300指数21.5个百分点，对公司三季报业绩表现定价已较为充分。我们认为公司近期股价超跌为中长期投资提供较好的安全边际，当前股价隐含2027年预测市盈率11.4倍，估值具有较好吸引力。
　　维持增持评级，下调目标价至408元，隐含57.5%的上行空间
　　公司前三季度业绩表现低于我们预期，同时考虑到国内新能源车需求压力延续及国内储能装机节奏调整或将放缓未来需求增速，我们下调2026-2028年营收预测3.1%/3.1%/2.9%至6194.2亿元/7414.7亿元/8570.3亿元。考虑到公司仍在积极向下游客户传导税费影响，我们维持2026年单位净利润预期0.08元/Wh不变，但下调2027-2028年单位净利润预期至0.08元/Wh（原为0.09元/Wh），反映我们对公司国内动力电池客户竞争加剧和海外储能市场盈利压力加大的预期。基于上述调整，我们下调2026-2028年归母净利润预测5.9%/10.2%/8.5%至906.7亿元/1035.2亿元/1251.5亿元。估值方面，我们下调目标市盈率至18倍（原为25倍），反映我们对公司未来成长性放缓的预期。基于2027年预期每股收益22.68元（财报口径，原为25.26元），我们下调目标价至408元（原为632元），隐含57.5%的上行空间，维持增持评级。目标价下行风险包括：电池需求增速放缓、贸易摩擦持续加剧、行业竞争加剧。