业绩回顾
　　1H26业绩超出我们预期
　　公司公布1H26业绩：收入37.9亿元，同比+9.0%；归母净利润3.8亿元，同比+43.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+58.9%；对应Q2收入20.0亿元，同比+12.4%；归母净利润1.59亿元，同比+226.7%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+195.6%；Q2业绩超出我们预期，主因产品结构优化及供应链降本提效带动毛利率提升，叠加关税退回、联营公司投资收益增加等影响。
　　发展趋势
　　1、个护及美妆业务高增，带动Q2收入显著提速。Q2分业务看：①美妆：收入5.7亿元，同比+35%，玉泽巩固面霜布局，拓展次抛、光电防晒等产品；佰草集大白泥延续高增，仙草油快速起量，新七白系列聚焦黄油皮美白升级迭代，金御系列完善抗老高端产品矩阵；②个护：收入9.7亿元，同比+21%，六神巩固花露水领先优势，延展户外、洗护和婴童护理等场景；③创新业务：收入1.3亿元，同比-36%；④海外：收入3.3亿元，同比-8%。
　　2、产品结构优化及供应链降本提效带动Q2毛利率提升，扣非净利率同比优化。Q2毛利率同比+3.4ppt至66.8%，主因高毛利率的美妆品类、新品及线上渠道收入占比提升，叠加供应链效率改善；销售费率同比+4.7ppt至51.9%，主因渠道结构变化；管理/研发费率同比分别-1.3/-0.3ppt至6.9%/2.4%。此外，投资收益、公允价值变动收益占收入比例同比分别+3.0/+1.3ppt，资产减值损失占收入比例同比收窄0.9ppt，最终Q2归母/扣非净利率同比分别+5.2/+2.7ppt至8.0%/4.3%。
　　3、看好“四个聚焦”战略持续深化，驱动中长期高质量增长。展望后续，公司深化“聚焦核心品牌、聚焦品牌建设、聚焦线上、聚焦效率”战略，推进品牌建设及拓展核心单品矩阵，同时渠道端线上自建内容团队，种草持续提效，线下优化精细运营，我们看好公司品牌焕新、经营提质驱动下的中长期成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持26-27年净利润预测4.4/6.1亿元（暂未计入出售丝芙兰股权带来的投资收益，当前股价对应26-27年26/19xP/E。维持跑赢行业评级，基于板块估值中枢下行，下调目标价17%至25元，对应26-27年38/28xP/E，有45%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。