事件：2026年10月20日晚公司发布2026年三季报，公司2026Q3单季实现营业收入14.8亿元（yoy+34.4%），归母净利润2.6亿元（yoy+24.7%），扣非净利润2.6亿元（yoy+39.5%），营收、扣非增速较2026Q2（+32.0%、+36.4%）双双提速。2026Q1-Q3累计实现营业收入40.8亿元（yoy+27.4%），归母净利润7.5亿元（yoy+20.5%），扣非7.3亿元（yoy+27.2%），经营现金流净额9.2亿元（yoy+90.3%）。
　　收入端持续高增，扣非增速持续高于归母。2026Q3公司单季营业收入同比+34.4%，我们预计延续2026H1以来线上爆发与核心爆品驱动（2026H1上装类收入同比+31.9%、外套类+56.8%、电商收入同比+101.9%）；扣非增速为2026Q3单季+39.5%、2026年前三季度+27.2%，持续高于归母（2026Q3+24.7%、前三季度+20.5%），表明公司剔除非经常性损益后主业盈利质量更优。
　　费用率延续优化，经营质量稳步提升。2026Q1-Q3销售费用率41.3%、管理费用率6.9%、研发费用率3.1%、财务费用率0.3%，合计较2025年同期下降约1.0pct；毛利率约75.0%（yoy-0.6pct）；经营活动现金流净额9.2亿元（yoy+90.3%），期末存货15.3亿元（较年初+33.1%），主要系销售规模增长备货增加。
　　品牌营销多点开花，多品牌矩阵加速落地。主品牌为中国国家高尔夫球队连续13年合作伙伴，2026Q3举办青少年高尔夫球锦标赛并推进业余巡回赛，9月护航国家队出征名古屋亚运会，10月3日中国队包揽高尔夫团体双金创40年历史。SnowPeak开店提速，截至9月中旬已开7家门店（2026H1末为4家），预计2026年底前开业超11家，多品牌高端服饰集团路径清晰。
　　投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒；多品牌错位发展、协同互补，2026年6月携手SnowPeak切入户外赛道，支撑中长期成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润8.0/9.9/11.9亿元，对应PE19.0x/15.3x/12.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：SnowPeak合作进展不及预期、电商增速放缓、多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。