事件描述
　　比音勒芬2026年前三季度实现营收40.8亿元，同比+27.4%，归母净利润7.5亿元，同比+20.5%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+27.1%；其中单Q3实现收入14.8亿元，同比+34.4%，归母净利润2.6亿元，同比+24.7%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+39.5%。
　　事件评论
　　收入增长进一步提速，渠道及产品布局持续贡献。2026Q3收入同比+34.4%，较Q2环比提速2.5pct，延续强增长势能。预计线上业务高增、直营门店扩张后的爬坡贡献及户外高势能品类的同店增长，共同支撑公司收入高增。
　　销售费用率持续优化，扣非利润增速快于收入。2026Q3毛利率同比-1.6pct至73.5%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0pct/-0.2pct/+0.02pct/+0.1pct至40.8%/6.7%/3.1%/0.3%。销售费用率明显下降，延续Q2改善趋势，收入增长带来的费用摊薄抵消毛利率下行影响，前期渠道投入的经营效率逐步提升。2026Q3资产减值损失0.11亿元，同比减少85万元，较Q2约0.30亿元明显回落，存货减值对单季利润的拖累减轻。2026Q3扣非归母净利润同比+39.5%，环比Q2提速3.2pct，扣非净利率同比+0.6pct至17.7%，主营盈利能力持续改善。
　　捐赠及补助变化拖累归母表现，扣非增长更强。2026Q3非经常性损益为-548万元，较去年同期1787万元减少2334万元，预计主要受到营业外支出增加及政府补助减少影响。其中，Q3营业外支出1590万元，同比增加1580万元，预计主要为捐赠支出增长；计入非经常性损益的政府补助375万元，同比减少1384万元；其他收益同比减少1385万元。2026Q3所得税率同比+0.4pct至15.3%，叠加非经常性损益减少，归母净利率同比-1.4pct至17.4%，归母利润增速低于扣非归母净利润增速。
　　经营现金流大幅增长，存货状况健康。2026年前三季度经营活动现金流净额同比+90.3%至9.2亿元，净现比约123%，销售收现比约99%，现金流质量良好。其中单Q3经营现金流净额同比+170.8%至3.9亿元，净现比约154%，现金能力进一步增强。截至2026Q3末，存货同比+36.0%/环比+17.7%至15.3亿元，预计主要系销售规模增长带动备货增加，存货同比增速与单Q3收入增速接近，按期初期末平均存货及前三季度营业成本计算，存货周转天数约356天，同比减少4天。
　　公司定位调整为高端运动户外集团，强运营叠加户外景气赛道，驱动品牌轻松实现品类扩张和同店增长，近年线上业务高增又进一步拉新和扩大品牌影响力，正处品牌势能上升期，利润持续弹性增长可期。未来，SnowPeak、KENT&CURWEN等品牌仍有成长空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.1/10.1/12.2亿元，现价对应PE分别为19/15/13X，70%左右分红率也为估值提供一定支撑，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售需求疲软；2、品牌库存去化不及预期；3、国内外宏观经济变化。