业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：1-3Q26实现营业收入598亿元，同比+23%；归母净利润67.9亿元，同比+131%。其中3Q26实现营业收入203亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润26.2亿元，同比+143%，环比+1%。
　　铜钼及副产品硫酸涨价，前三季度业绩续创新高。产量方面，1-3Q26公司矿产铜/铅/锌/钼分别为12.8/4.25/9.04/0.35万吨，同比-7%/-15%/-5%/+0.5%，计划完成度为75%/67%/71%/80%，矿产铅未完成计划主要系原矿处理量及入选品位低于计划指标。价格方面，据iFinD，1-3Q26国内铜/铅/锌/钼/硫酸均价同比+33%/-3%/+8%/+27%/+170%。
　　3Q26铜钼锌价格环比上涨对冲产量下降影响，单季度业绩环比继续小幅提升。产量方面，3Q26公司矿产铜/铅/锌/钼同比-16%/-13%/-17%/+17%，环比-19%/-18%/-25%/-9%。价格方面，据iFinD，3Q26国内铜/铅/锌/钼/硫酸均价同比+35%/-6%/+15%/+26%/+169%，环比+4%/-4%/+5%/+10%/-1%。
　　发展趋势
　　茶亭矿备案储量提升，增储上产进一步打开成长空间。据公告，一是今年10月9日，茶亭矿业矿产资源储量通过评审备案，铜金属239万吨@0.29%，伴生金金属313吨@0.39g/t，伴生银金属1430吨/2.15g/t，此次备案铜、金金属储量较2025年购入时+37%/+26%，为后续办理采矿权奠定基础。二是公司计划今年末完成玉龙铜矿三期工程基建工作，年处理量由2280万吨提升至3000万吨（+32%），并逐步推动年处理量达4500万吨（较当前+97%）。三是今年8月，公司联合中国地质科学院成立西藏西矿地质科技有限公司（持股70%），为后续增储上产奠定基础。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测基本不变。当前股价对应2026/27年9.7/8.7倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到市场风险偏好下降，我们下调目标价17.77%至39.98元，对应2026/27年12.3/11.0倍市盈率，较当前股价有26.24%的上行空间。
　　风险
　　金属价格下跌，项目推进不及预期，地缘冲突带来的宏观风险。