核心观点
　　公司发布2026年三季报业绩，Q3增速进一步提速。2026前三季度公司实现营业收入40.77亿元，同比增长27.36%；归母净利润7.47亿元，同比增长20.51%；扣非归母净利润7.35亿元，同比增长27.15%。盈利质量持续提升。单季度看，Q3实现营收14.76亿元，同比增长34.44%，归母净利润2.56亿元，同增24.72%，扣非净利润2.62亿元，同增39.53%，
　　线上渠道延续高增趋势，多品牌战略持续推进。Q3收入增速较H1（+23.66%）进一步提速。渠道方面，预计线上延续高增态势，抖音、天猫等多平台矩阵持续深化；直营渠道作为收入主力保持稳健，加盟渠道逐步恢复。门店网络持续优化，截至2026年6月末，公司终端门店达1428家（直营783家/加盟645家），公司聚焦高质量门店运营，单店效率稳步提升。公司持续推进多品牌战略，6月与SnowPeak达成中国核心战略合作，高端户外版图再下一城；KENT&CURWEN迎来百年庆典并发布剑桥大学联名系列，CERRUTI1881、OOFOS等品牌运营稳步推进，集团化多品牌运作能力持续验证。
　　毛利率微降，费用管控见效，现金流大幅改善。2026年前三季度公司整体毛利率为75.03%，同比微降0.61pct，其中Q3单季毛利率约73.52%，同比下降1.56pct，主要系产品结构变化及季节性因素影响。费用端，公司销售/管理费用率分别为41.34%/6.85%，同比变动-0.54/-0.74pct，规模效应下费用管控成效显著；财务费用率同比上升约0.24pct，公司归母净利率为18.31%，同比下降约1.04pct，主要受毛利率微降及资产减值损失增加影响（前三季度计提存货跌价准备5091万元，去年同期1736万元）。营运方面，公司期末存货周转天数356天，同比下降3天，在收入高增同时存货整体可控。期末公司经营性现金流净额9.16亿元，同比大幅增长90.29%，经营质量稳步提升。
　　投资建议：公司构建多品牌矩阵，加强新品牌渠道建设，26Q3业绩持续高增。上调公司2026/27/28归母净利润7.44/9.28/10.58亿元至8.08/10.15/12.22亿元，EPS为1.42/1.78/2.14元，对应PE估值分别为19/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端销售不及预期风险；新品牌业务不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。