苏试试验发布三季报：Q3实现营收5.20亿元（yoy-3.93%，qoq-15.05%），归母净利4012万元（yoy+1.44%，qoq-53.29%），低于华泰预测下限（4500万元）、主要是环试服务收入低于此前预期。2026年Q1-Q3实现营收15.99亿元（yoy+4.39%），归母净利1.70亿元（yoy+8.12%），扣非净利1.64亿元（yoy+9.99%）。4Q25高基数（归母1.00亿元创单季新高）下，4Q26业绩或同比承压；但热真空设备订单需求旺盛、集成电路产能建设持续推进，2027年进入产能集中爬坡阶段，维持“买入”评级。
　　环试服务增速放缓，集成电路毛利率持续修复
　　Q3公司营收同比下滑，其中试验设备收入延续下行趋势（Q2单季同比-8.67%），主要受军工部分细分领域需求走弱影响，区域实验室表现分化；集成电路验证与分析收入同比小幅下降，上海实验室三季度迁入张江硅光产业园，产能爬坡驱动盈利质量持续修复。Q3单季整体毛利率约41.2%（yoy+2.5pp），毛利率延续上半年的显著修复趋势。
　　热真空订单需求旺盛，设备板块收入有望企稳回升
　　订单端，热真空设备需求旺盛：2025年订单2,700万元，1H26在手已签订单4,000万元、确认收入不足1,000万元，下半年交付有望提速；考虑设备订单交付周期约6-9个月，2026年以来新签订单有望逐步于2027年确认收入，设备板块收入有望企稳回升。
　　费用管控稳健，经营现金流显著改善
　　费用端，前三季度研发费用1.38亿元（yoy+10.6%），投向高端空间环境模拟试验系统、整星测试振动系统等高端装备；销售/管理/财务费用率分别为7.87%/11.15%/1.43%（yoy+0.57/-0.01/-0.19pp），费用管控稳健。前三季度经营现金流净额2.02亿元（yoy+68.3%），应收票据/应收款项融资较年初分别-59.95%/-52.42%，回款结构显著改善；在建工程1.43亿元（较年初+216.5%）、预付设备款（其他非流动资产）0.67亿元（+363.4%），武汉基地建设与宜特产能扩张持续推进，为2027年产能爬坡蓄力。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年归母净利润至2.70/3.17/3.72亿元（较前值分别调整-12.23%/-12.58%/-12.89%，三年复合增速为13.03%），对应EPS为0.53/0.62/0.73元。基于三季报经营数据，我们下调环试服务收入及毛利率假设，下调试验设备收入及毛利率假设。我们预计2027年公司服务/设备分部归母净利为2.86/0.31亿元，根据分部估值法，给予公司2027年服务21.5xPE/设备41.6xPE（可比公司均值21.5/46.2xPE）、设备PE折价因归母净利三年CAGR低于可比均值（69.1%），下调目标价至14.61元（前值21.01元，对应2026年服务30.7xPE/设备71.9xPE）。
　　风险提示：业务开拓不及预期、订单执行进度不及预期、下游行业需求波动。