第三季度业绩高于我们预期
　　温氏股份于10月21日发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入722.0亿元，同比下降4.7%；归母净利润-49.6亿元，同比下降194.4%。单三季度，公司实现收入254.5亿元，同比下降1.9%；归母净利润-6.0亿元，同比下降133.4%。第三季度业绩高于我们预期，我们认为主要系第三季度毛猪价格较第二季度有所提振，带动公司第三季度毛利率回正；据公司《2026年9月主产品销售情况简报》，9月毛猪价格较6月提升11.7%。
　　肉猪养殖行业产能加速出清
　　据农村农业部数据，截至2026年9月全国能繁母猪存栏3602万头，同比下降10.7%，环比6月下降4.7%；目前全国能繁母猪存栏量为正常保有量（3750万头，据农村农业部《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》）的96.1%。我们认为生猪养殖行业产能已经在出清进程中，期待猪价回升释放猪肉类养殖业务的利润弹性。
　　利润端，第三季度公司亏损幅度较第二季度环比收窄，业绩改善速度或将加快
　　前三季度，公司毛利率-1.1%，同比下滑13.9个百分点；单第三季度毛利率2.4%，虽然同比下滑了8.6个百分点，但是已经环比第二季度回正。费用端，前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/3.0%/0.8%/0.8%，分别同比提升0.1pct/下降0.7pct/持平/提升0.1pct，符合我们此前预期。得益于第三季度毛利率环比改善，前三季度公司净利率为-6.9%，同比下滑13.8个百分点；第三季度净利率-2.3%，同比下滑9.2个百分点，亏损较第二季度明显收窄。叠加肉猪养殖行业产能加速出清，我们预期猪肉类养殖业务的毛利率回升节奏有望加快。
　　维持增持评级，上调目标价至18.69元，上行空间17.9%
　　由于生猪养殖行业产能出清节奏加快，三季度猪价较二季度回升，我们上调2026-2027年收入预测至985亿/1169亿元（原为934亿/1117亿元），下调2028年收入预测至1199亿元（原为1206亿元）；并考虑到公司肉猪养殖业务毛利率修复节奏快于我们预期，将2026-2027年肉猪养殖业务毛利率预测分别上调7.0/0.5个百分点至-1.5%/19.5%，维持2028年预测不变。因此，我们上调2026-2027年归母净利润预测至-33.7亿/88.8亿元（原为-63.3亿/79.4亿元），下调2028年收入预测至80.6亿元（原为81.3亿元）。估值方面，可比公司2027年预测市盈率均值为16倍，但考虑到目前肉猪业务仍处于周期底部，我们给予适度风险折价，沿用14倍的2027年预测市盈率。基于2027年每股盈利（财报口径）1.34元（原为1.19元），我们上调目标价至18.69元（原为16.70元），潜在上行空间17.9%，维持增持评级。主要下行风险包括饲料价格波动，食品安全问题，猪价修复慢于我们预期。