核心提要
　　本篇报告重点回答三个问题：第一，公司多品类医疗器械平台的基本盘是否稳固；第二，血糖管理、急救及海外业务能否提供新增量；第三，收入结构变化能否逐步转化为盈利改善。
　　第一，多品类平台覆盖家用与临床场景，传统业务仍是经营基本盘。公司已形成呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、临床器械及康复、急救等多业务布局。2026年上半年，呼吸治疗、家用健康检测及临床器械与康复业务收入分别为14.51亿元、9.69亿元和11.30亿元，合计收入35.50亿元，占公司营业收入的77.70%。其中，呼吸及家用健康检测业务仍处于调整阶段，但临床器械及康复业务整体保持平稳，多元业务布局有助于平滑单一品类需求波动。
　　第二，血糖、急救及海外业务表现较好，是公司中期增长的重要观察方向。2026年上半年，公司血糖管理及POCT业务收入7.95亿元，同比增长17.94%，公司披露CGM业务收入实现翻倍以上增长；急救解决方案及其他业务收入2.05亿元，同比增长50.30%。同期外销收入8.24亿元，同比增长35.76%。血糖新品放量、AED产品矩阵完善及多品类出海，为公司收入增长提供了新的业务支撑。
　　第三，收入结构向成长业务倾斜，毛利改善仍需观察费用投入的转化效率。我们预计2026—2028年公司综合毛利率分别为49.50%、49.57%和49.81%。2026年上半年，血糖管理及POCT解决方案、急救解决方案及其他业务合计实现收入10.00亿元，同比增长23.37%，占公司营业收入的21.89%，较上年同期提升4.49个百分点。公司研发、品牌及海外渠道投入仍在持续，后续利润表现仍需观察新品销售、传统业务经营及费用投入效率的实际变化。
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为82.60亿元、92.77亿元和103.90亿元，归母净利润分别为14.44亿元、17.27亿元和20.02亿元。按2026年10月21日收盘价25.15元计算，对应2026—2028年预测市盈率分别为17.32倍、14.49倍和12.49倍。考虑公司多品类医疗器械平台基础，以及血糖管理、急救和海外业务的增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国内医疗器械市场格局变化引发的竞争挑战；成本和费用上涨带来的管理压力；业务发展及并购整合带来的管理风险；并购标的经营不及预期及商誉减值风险；业绩预测不及预期风险；负面舆情及品牌声誉风险。