核心观点
　　3Q26业绩符合预期。3Q26公司归母净利润20.8亿元，同比+17.9%，符合我们此前预期；其中投资收益20.8亿元，同比+18.1%，推测主要由于基数效应下雅砻江Q3来水好转（3Q26雅砻江水电上网电量335亿千瓦时，同比+19.1%）；我们测算公司并表净利润（净利润-投资收益）0.2亿元，同比-0.2亿元，推测主要受控股电站电价下滑影响（公司1~3Q26上网电价0.187元/千瓦时，同比-6.0%）。
　　1~3Q26电量仍处于偏弱水平，2027年有望来水好转带动电量增长。由于1H26雅砻江来水极度偏枯，虽3Q26来水有所好转，前三季度电量同比仍有所下滑（1~3Q26雅砻江水电上网电量677亿千瓦时，同比-4.5%），水电电量相较多年均值仍处于偏低水平。我们预计公司参控股水电2027年电量有望增长：1）参考历史经验，厄尔尼诺发展年西南等我国主要水电所在区域来水相对偏枯，次年丰水期来水相对偏多；2）1H26参股公司大渡河水电下属双江口完成“双投产”目标，金川水电项目全容量顺利投产，装机增长及龙头水库投运有望拉动大渡河水电电量增长。
　　2027年外送电价有望上行。江苏省2026年10月月度集中竞价均价0.395元/千瓦时，同比+16.0%、环比+14.7%，创2026年以来新高。在年度长协谈判窗口临近之际，月度交易价格抬升释放出较强的积极信号。我们认为，月度交易价格持续高于年度合同价，叠加近期现货端的边际支撑，市场实质上已形成更高的定价锚，2027年江苏年度长协电价有望回升。公司外送江苏电量电价有望受益于2027年长协电价上行。此外，公司作为大水电企业，防御属性较强，在市场波动风险加剧期间，公司估值亦有望受益于市场风险偏好/长债利率下降。
　　盈利预测与投资建议
　　维持公司2026~2028年EPS1.00/1.20/1.23元。考虑到公司2026年因来水及电价阶段性承压，2027年利润更能代表资产真实盈利水平，参考行业可比公司2027年PE估值18倍，对应目标价21.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　来水不确定性风险；电价波动风险；在建项目推进风险。