核心观点
　　公司单三季度业绩环比继续提速，明显超越行业水平。公司单三季度收入和归母净利润同比分别增长34%和25%，扣非归母净利润同比增长40%左右，环比进一步提速。在国内消费整体相对平淡的大环境下，公司经营情况明显超越行业水平。根据公司中报和下游行业形势，我们判断主要原因是国内中高端服饰消费特别是偏时尚和运动户外相对复苏较好，公司品牌基础扎实且定位充分受益。根据上半年的情况，我们预计公司单三季度收入的高增长主要来自于电商的高增和直营的较好增长。三季报显示，公司单三季度毛利率同比略下降，但扣非净利率仍有所增长，反映出公司核心经营业务仍呈现良好的盈利能力增长态势。
　　盈利快增的同时保持了较高的质量。前三季度公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长了27%、21%和27%，经营活动净现金同比增加了90%左右，公司盈利快速增长的同时保持了较高的盈利质量。三季报显示，报告期末公司合同负债（预计主要来自经销商采购）为5.27亿元，比同期末增长了110%左右，也为公司后续增长提供了较好动力。
　　我们看好公司聚焦运动户外为主的多品牌战略和发展空间，创始人家族和董事的增持也从侧面彰显了对公司的信心。我们认为，当前国内消费K型分化之下，户外运动相对具备更高的景气度。公司从高尔夫服饰起家，逐步覆盖高端休闲、户外功能和时尚通勤等多个品类，近年聚焦运动户外积极打造多品牌矩阵，我们看好公司多品牌矩阵的战略及其带来的中长期发展空间。之前公司创始人家族和董事的增持也从一个侧面展现了对公司未来发展的信心。我们预计公司未来2-3年有望保持领先行业的增长水平。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司三季报以及运动户外行业的发展形势，我们调整对公司26-28年的盈利预测（主要上调了电商和直营业务收入，小幅下调了销售费用率、管理费用率和研发费用率），预计2026-2028年每股收益分别为1.41、1.74和2.03元（原预计分别为1.32、1.61和1.86元），参考可比公司，给予2026年23倍PE估值，对应目标价32.43元（原目标价为27.72元），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、终端服饰消费复苏低于预期，新品牌发展低于预期等