鸡强猪弱，26Q3环比减亏
　　公司披露2026年三季报。前三季度公司实现营业收入722亿元（yoy-4.7%），归母净利润-49.6亿元（同比转亏）；其中26Q3实现营业收入255亿元（yoy-1.9%，环比+14.5%），归母净利润-6.0亿元（同比转亏，环比减亏）。业绩表现符合预期。我们估计，26Q3公司的经营呈现鸡盈猪亏的局面，其中肉猪业务受益于猪价反弹而实现环比减亏、估算头均亏损约147元、影响归母净利润近13亿元（剔除3.7亿元减值计提的冲回），而黄鸡业务则受益于鸡价上涨而实现环比扭亏、估算只均盈利约1.8元、贡献盈利6-7亿元。截至三季度末，公司资产负债率仍低于60%。公司三季度经营性现金流未现大幅流出。
　　母猪去化进入深水区，明年猪价反转可期
　　6月至8月是猪价的传统旺季，历史猪价多现上涨。而今年8月全国猪价最高仅反弹至11.2元/公斤，消费端拉动预期阶段性落空。而生猪出栏均重和冻肉库存仍处高位，且2025年11月至2026年3月能繁母猪存栏降幅偏小、或未能抵消母猪生产效率的提升，我们预计未来3-6个月生猪供应压力仍然偏高，猪价难现大涨。考虑到目前外购仔猪育肥模式的积累亏损已超过上一波高景气期（2024年至2025年）的积累盈利、而自繁自养模式也已亏掉了前期积累盈利的约86%，我们预计持续亏损下行业现金流压力或带动母猪产能在未来2个季度继续显著去化，超淘力度或可观，有望加持明年猪周期反转弹性。
　　售价优势修复+成本改善推进，26Q3超额头均盈利回升
　　26Q2，受猪价下跌幅度及波动率超预期的影响，公司的生猪售价相比于行业、特别是友商的溢价减小。而26Q3，公司的售价优势得以修复，且通过疾病净化和种源优化等降本增效手段实现生猪养殖成本的继续下降，相比于行业的盈利优势由26Q2的28元/头回升至52元/头。公司的第5期股权激励覆盖6432名核心业务骨干，考核目标锚定ROE相比行业的超额收益，或对基层员工形成较强正向激励，进一步带动公司成本改善。
　　关注出海布局加速及数字化转型
　　公司海外业务架构已搭建完成，越南等东南亚中亚国家陆续推进养殖业务拓展；公司还联合华为、中国农业科学院及软通动力等搭建AI4S科创平台，或为公司的育种养殖及饲料营养三方面打造智能体应用。
　　投资建议：维持买入-A评级，目标价18.8元
　　考虑到9月以来猪价表现低于预期，我们下调公司2026年归母净利润预测为-52.0亿元（原为-31.8亿元），维持27/28年归母净利润预测为129.3/372.6亿元，维持盈利弹性或在明后年逐步释放的判断。对2027年归母净利润给予10Xpe估值，12个月目标价为18.8元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：猪价/黄鸡价格表现不及预期，玉米豆粕等原料涨价过快导致公司成本及现金流承压，公司经营表现不及预期。