投资要点

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现收入341.2亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润60.1亿元，同比减少15.0%；实现扣非归母净利润58.8亿元，同比减少15.1%。26Q3单季实现收入121.5亿元，同比增长2.5%、环比增长5.1%；实现归母净利润20.4亿元，同比减少9.9%、环比减少9.9%；实现扣非归母净利润20.0亿元，同比减少9.7%、环比减少10.6%。归母净利润主要受汇兑损失显著拖累，主业经营稳健，剔除汇兑影响后前三季度利润总额同比改善。

　　汇兑压制账面利润，剔除汇兑后主业增长符合预期

　　26Q3公司营收同比增长2.51%，跑赢国内乘用车26Q3产量约8.4pct；26Q1-3实现营收341.23亿元，同比增长2.47%，跑赢国内乘用车1-9月产量约8.4pct；主业营收持续跑赢行业，展现发展韧性；其中，国内外汽玻营收同比分别增长5.5%/2.0%，还原26Q2美国退税后（冲减了营收）海外营收同比增长3.6%。尽管主业稳健，但2026年前三季度公司发生汇兑损失10.67亿元，去年同期为汇兑收益4.81亿元，受此影响26Q1-3归母净利同比下滑15.0%；剔除汇兑损益后，前三季度利润总额同比+1.18%，盈利基本符合市场预期。

　　产品结构升级支撑收入韧性，毛利率、净利率阶段性承压

　　①收入端：高附加值产品占比提升对冲国内车市疲弱，前三季度公司高附加值产品营收占比60%，同比提升7pct；带动产品ASP同比提升6.4%，结构升级、均价提升是经营韧性的主要支撑因素。②盈利端：2026年前三季度综合毛利率38.6%，同比改善1.2pct；26Q3单季综合毛利率38.0%，同比改善0.14pct，环比下滑2.1pct。2026年前三季度营业成本209.7亿元，同比基本持平；盈利压力主要来自美国工厂修复爬坡、质量缺陷赔付带来一次性额外费用，拖累单季利润约1.5亿元。③资金端：前三季度公司经营现金流净额82.60亿元，同比-16.44%，主要受海外资金结算节奏扰动，整体现金流依旧充裕。

　　中美欧三地业务中长期向好，全球化体现穿越周期能力

　　国内依托龙头份额，通过产品结构升级对冲行业下行；北美受火情影响Q3盈利阶段性承压，11月底受损产线全部完成修复，Q4产线进入调试阶段、保险赔款将逐步确认；欧洲持续获取主流车企定点，OEM市占率稳步抬升。三大区域错位发展，分散单一区域经营风险，全球化布局价值持续兑现。看好公司在行业下行期穿越周期的韧性，汽车玻璃全球龙头中长期投资价值凸显。

　　盈利预测及估值

　　我们预计2026-2028年公司营收分别为488.8/556.0/627.8亿元，同比分别增长6.8%/13.8%/12.9%；归母净利分别为88.0/100.3/112.9亿元，同比分别增长-5.5%/14.0%/12.6%，对应PE分别为15.4/13.5/12.0，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动与关税风险，新产品放量不及预期，下游汽车产销下滑风险，海外市场表现不及预期等。